宏发股份(600885)：收购海拉集团继电器业务 拓展国际汽车继电器市场

公司近况

    公司2019 年11 月12 日公告，拟以9240 万元收购海拉（厦门）汽车电子有限公司与海拉电气的所有继电器业务，所收购的标的承担了海拉集团全球范围内的继电器业务。

    评论

    收购海拉继电器业务具备强协同效应，有望加速汽车继电器业务全球拓展。海拉汽车电子是全球领先的汽车电子及照明系统供应商海拉集团（2018 年在Automotive News 全球汽车零部件供应商排名中位列第45）在中国的全资子公司，位于厦门，负责汽车继电器业务，产品以出口欧美及亚洲地区为主，主要面向大众、奥迪、戴姆勒等全球一线车企。海拉电气同样位于厦门，继电器业务有S2,Micro 等型号产品。我们认为该收购可带来：

    宏发汽车继电器业务当前集中于国内，海外市场份额较小，全球份额落后于松下与泰科。我们认为收购海拉继电器业有助于公司切入德系与美系一线车企，提升海外市场份额。在国内汽车市场承压份额增长放缓下，有望打开业务新增长点。

    海拉汽车电子及海拉电气与宏发的生产基地均位于厦门，我们认为区位一致使收购后的产能整合、管理协同更为便利。

    收购对价合理，公司现金充裕，对负债表影响有限。标的初始定价的无负债及现金考虑下账面资产净值为1.21 亿元，公司初始报价1.02 亿元，经调整报最终报价9240 万元。海拉集团2018 年全球继电器业务营收约3.35 亿元，测算净利为956-1228 万元，对应收购P/E（对应2018 年利润）在7.52-9.67 倍，我们认为整体估值公允。公司至3Q19 负债表中现金达16.8 亿元，不考虑应付与预收下的负债率为22.7%，我们认为资产结构健康，有充足资金完成收购。

    估值建议

    我们维持公司2019/2020e 7.5/8.81 亿元净利预期，维持30 元目标价，当前股价与目标价分别对应2019/2020e 26.5/23x 与30/25xP/E，有12.5%上行空间，当前估值位于2016 年以来的估值区间底部，我看好公司新兴业务的高成长与宏观环境有望逐步转好下传统业务的进一步企稳，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观环境进一步走弱，收购未能提升公司汽车继电器业务。