三一重工(600031)：2020年展望乐观 市场份额及盈利能力有望保持增长

公司近况

    近期我们邀请三一重工参加了2019 年度中金公司策略会，公司管理层就近期经营情况及未来发展展望进行了交流，主要内容如下。

    评论

    预计2020 年挖掘机需求稳中有增，公司增速将继续领跑行业。公司认为，2020 年挖掘机行业销量增长有望达到10%左右，公司销量增速有望超过行业10ppt，公司三季度市场份额约为26~27%，同比提升3~4ppt，预计2020 年这一趋势仍将保持。行业需求增长主要得益于行业周期波动减弱，更新替换需求继续释放，以及劳动力替代趋势下小挖销量占比提升。公司同时预计，挖掘机业务板块的毛利率将稳定在36%左右。

    预计2020 年汽车起重机销量同比增长10~20%。汽车起重机三季度行业销量无增长，主要由于2H18 行业基数较高，公司预计4Q19行业销量增速能够环比提高，2020 年行业销量增速达10~20%。从毛利率来看，公司汽车起重机业务当前毛利率仅为25%左右，相较于历史高点37%仍有进一步提升空间。

    预计2020 年混凝土机械保持增长，其中泵送类产品增速更快。公司混凝土机械全球市场份额达到60%左右，具备全球领先的竞争力。公司预计2020 年混凝土机械保持稳定增长，其中泵车销量增长最高，混凝土搅拌车其次，而混凝土搅拌站增长最为稳健。

    海外出口业务延续快速增长。公司预计海外出口（不含德国普茨迈斯特）今年有望实现40%左右同比增长，其中欧洲增速最快达到80%左右，而印尼是最大的单体出口市场，2019 年收入有望超过20 亿元人民币。印度市场今年增长约20%，较往年有所放缓，但未来发展潜力巨大。公司计划将在海外进一步加强渠道建设。

    积极推进核心零部件自主化。公司当前包括四轮一带、驾驶室、机械结构件在内的70~80%零部件已经完成了自主化，公司表示未来仍将继续推动液压件、发动机等核心零部件的国产化进程。

    估值建议

    维持公司盈利预测和“跑赢行业”评级。公司当前股价对应2019/20年10/9 倍P/E。我们维持目标价18.00 元，对应2019/20 年13/11倍P/E，较当前股价有29%上行空间。

    风险

    行业需求不及预期。