丰林集团(601996)：产品结构持续升级 未来业绩有望保持高质量增长

事件：

    公司公告2019 三季报，1-9 月实现营业收入14.28 亿元，同比增长30.94%；归母净利润1.33 亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利同比增长23.05%。其中单Q3 实现收入5.41 亿，同比增长21.89%；归母净利润0.42 亿元，同比增长1.50%,较Q2 增长有所放缓。

    评论：

    Q3 收入增速放缓不改公司产品结构持续升级趋势。Q3 收入增速22%，利润增速1.5%。收入放缓主要系去年基数高以及产品结构升级影响短期销量，利润主要由于增值税退税额减少。公司近几年不断巩固人造板行业地位，积极研发优质产品，不断优化产能规模，目前在广西南宁、百色和安徽池州拥有3 家纤维板工厂，在广西南宁、广东惠州拥有2 家刨花板工厂，合计产能规模达130 万立方米（不含新西兰项目），较2016 年产能实现70%左右增长，行业地位不断得到巩固。

    加大差异化高端产品研发力度，业绩有望转向更高质量增长。公司近年持续加大科技创新力度：纤维板形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心的产品结构，并在无醛板的连续生产技术取得突破；刨花板全部生产E0 级以上产品，并在现有超级刨花板（SPB）生产工艺的基础上进行创新改进为超强刨花板（SSPB），可替代目前装修市场使用最广泛的细木工板、胶合板。受益于高端产品比例的不断提升，盈利能力方面，前三季度毛利率22.8%，同比提升。随着产品结构的不断优化，公司毛利率有望进一步提升。

    产能扩张影响短期现金流, 维持“审慎推荐-A”评级。前三季度经营性现金流净额同比- 62%，主要由于产能大幅提升,公司增加了营运资金,同时下游客户中直销客户占比提升导致账期有所增加，另外应收账款较期初+44%也是与此有关。投资活动产生的现金流量净额+91%,主要由于南宁工厂技改项目后续工程及其他工厂的技改项目支出所致。

    公司不断探索市场需求，创新研发高价值产品，在稳步提升产品销量的同时，积极提升产品盈利能力。预估每股收益19-20 年EPS 分别为0.15、0.17 元，对应19 年的PE、PB 分别为19、1.1，维持 “审慎推荐-A”评级。

    风险提示：房地产竣工低于预期，产能释放不及预期