珠海港(000507)三季报点评与调研简报：能源物流齐头并进 西江战略初具规模

报告摘要：

    2019 年前三季度，公司实现营业收入23.88 亿元（+33.4%）；实现归母净利 1.46 亿元（+2.0%）；三季度单季实现营收8.96 亿元（+14.05%），实现归母净利0.24 亿元（+4.5%）。

    西江流域吞吐量持续增长：公司“西江战略”初具规模。前三季度云浮新港在环保政策趋严，主力货种石材的吞吐量下滑近30%的情况下实现集装箱吞吐量同比2%增长；梧州港前三季度货物吞吐量同比增长14%；今年新并购的贵港新龙码头吞吐量同比增长22%。

    船队建设周期较长，但规模效应与协同效应可期：公司今年4 月完成定增，资金主要用于船队建设。航运业务投资周期较长，需要形成规模效应，并与西江沿线港口形成有效协同后才能逐渐形成盈利，故预计定增对公司近期业绩造成一定摊薄。但西江流域航运业运力非常分散，缺乏龙头企业，规模化船队有望形成较强的议价权，故看好公司航运板块中长期的发展。

    风电板块运营稳定，新增并购安徽宿州风电场：公司旗下风电场前三季度实现累计发电量3.37 亿千瓦时。公司于9 月并购宿州风电场，运营风电场数量增加到6 个。除内蒙古安达风电场弃风情况较去年有所加剧外，其余风电场不存在弃风或弃风情况明显好转。

    参股公司业绩波动导致投资收益下滑：公司前三季度投资收益0.92 亿元，较去年同期的1.03 亿元有所下降，主要系参股的广珠发电分红额波动，以及中化珠海由于石化行业景气度下降导致的盈利下滑。我们预计全年公司投资收益同比小幅下降。

    公司盈利预测及投资评级：受益于公司“西江战略”以及航运板块的后续发力，我们预计相关港口的吞吐量还将维持较快增长；公司风电场弃风率较低，将带来稳定的利润贡献。预计公司19-21 年EPS 分别为0.20、0.22、0.26元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；环保政策趋严（导致石材、化工等大宗商品运量下降）；航运运价大幅波动；参股公司业绩及分红大幅波动。