中公教育(002607)系列报告一：领军行业二十载 教师、考研再添双引擎

　　中公教育引领行业发展二十载，强势打造职业教育综合平台。职业培训行业在人才需求和国家政策的共同推动下，市场规模持续扩大。我们认为，未来在教育、医疗、养老、科技等相关领域的职业培训将成为职业教育发展的重点赛道。公司紧握行业脉搏，不断拓宽业务范畴，产品矩阵不断完善。

    　　当前公司业务结构重塑，教师、考研成为新增长极。

    公务员和事业单位总体编制大概率将维持在一个相对稳定的数量，公务员招考名额将在一定区间内波动，国考+省考的综合中枢约为18.1万人/年。行业需求的稳定保障了公司最主要营收板块的稳定发展。事业单位受政策影响，参培人数增速放缓，但占公司营收比重小且持续缩减，整体影响不大。

    教师及考研培训业务依托公职招录体系下的研发系统及渠道网络，快速发展。受益于教师职业吸引力提升、教师考试人数大幅增长，公司近三年教师培训板块实现收入CAGR 达75%；本科普及和就业压力促使考研率不断提升，公司考研辅导业务快速发展，实现市占率前二。

    　　班型设置推动量价齐升，OAO 双师打造高效培训模式。协议班提高考生付费意愿，推动参培率提升，从而拉动营收增长。公司收入八成来自小班，其毛利率高于一对一，比大班更容易组班招生，且一般来讲小班的课时更长、费用更高，收费能力更强。OAO 课程兼具在线与线下课程优势，在线部分上课时间更灵活，总体费用低于全面授课程，将吸引更多学员报课。

    　　公司盈利预测及投资评级：作为职业培训行业龙头，我们看好公司立足研发优势实现多领域规模化发展，以及教师培训及考研辅导业务的增长空间，预计公司2019-2021 年净利润分别为17、25、34 亿元，对应EPS 分别为0.27、0.40、0.56 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为73、50、36 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：参培率提升不及预期，教育恶性事件，超预期政策。