希努尔(002485)2019年三季报点评：旅游业务带动收入快速增长 增持彰显控股股东信心

　　1-9 月收入同增183%、净利同增8%，拓展旅游业务带动收入增长

    2019 年1-9 月公司实现营收28.04 亿元、同增182.67%，归母净利润8575.23 万元、同增7.99%，扣非净利3539.07 万元、同增213.25%，EPS为0.16 元。净利增速低于收入主要由于毛利率降、营业外收入减少，低于扣非净利主要由于所得税影响导致非经常性收益同比减少。

    　　分季度来看，2018Q1-19Q3 公司营收同增-15.72%、37.49%、212.88%、223.37%、424.50%、274.93%、83.15%，归母净润同增28.88%、扭亏为盈、114.39%、36.25%、121.05%、扭亏为盈、1.05%。2019Q3 受益于公司拓展服装团购订单、旅游业务快速增长，公司收入同比保持较快增长，净利增速低于收入主要由于财务费用率同增0.72PCT、营业外收入同降3.51%、所得税同比增长。

    　　旅游业务收入占比提升致毛利率、费用率同比下降

    2019 年1-9 月公司毛利率同减2.95PCT 至13.33%，主要由于低毛利率旅游业务收入占比提升。分季度来看，2018Q1-19Q3 公司毛利率为19.54%（+1.37PCT）、22.20%（-0.41PCT）、13.18%（-13.30PCT）、17.05%（-10.10PCT）、10.68%（-8.86PCT）、13.79%（-8.41PCT）、15.01%（+1.83PCT），19Q3 毛利率同比提升。

    　　2019 年1-9 月期间费用率同降2.87PCT 至8.56%，其中销售费用率同降3.49PCT 至5.66%，主要由于旅游业务销售费用率较低、收入占比提升；管理费用率同降0.35PCT 至2.48%，主要由于公司控制人工薪酬等费用增长；财务费用率同增0.98PCT 至0.42%，主要由于对控股股东财务资助、利息支出增加。

    　　对服装业务进行优化整合，旅游业务持续拓展文旅小镇等运营

    我们认为：1）服装业务方面，公司将聚焦品牌运营管理，以传统希努尔品牌为基础，发展普兰尼奥高级定制品牌，并延伸大众快时尚品牌，整合优化销售渠道，并加大团购市场拓展力度，带动服装收入稳步增长；2）旅游业务方面，公司深化文旅小镇运营，打造“吃住行游购娱”立体式旅游服务体系，并于2018 年推出旅游B2B 平台松旅网满足旅游行业B 端采购销需求，推动旅游业务收入快速增长；3）2019 年4 月公司公告拟将不超过28 家商铺、房产进行出售、出租，提升盈利能力，2019 年1-9 月已对外出租24 家商铺，确认收入1069.18 万元。4）2018 年11 月16 日-2019 年11 月7 日，公司控股股东雪松文投及一致行动人累计增持股份2175.99 万股，占总股本的4.00%，增持金额1.69 亿元，彰显实控人对公司长期发展信心。本次增持计划期限为2019 年11 月15 日。

    　　公司持续拓展文化旅游业务，业绩增长较为稳定，我们维持2019-20 年EPS 预测为0.26/0.29 元，预测2021 年EPS 为0.32 元，目前股价对应2019年25 倍PE，维持“中性”评级。

    　　风险提示：服装消费持续疲软、旅游小镇发展不及预期、服装库存积压等。