春秋航空(601021)：10月运力延续高增速 地区线客座率跌幅收窄

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　春秋航空公布10 月运营数据：需求（RPK）同比增长16.3%，供给（ASK）同比增长13.5%，客座率同比上升2.2 个百分点至90%。

    　　2019 年1-10 月，公司RPK 同比增长13.9%，ASK 同比增长11%，累计客座率同比上升2.4 个百分点至91.6%。

    　　评论

    　　10 月整体运力延续9 月高增速，国际线运力投放加速，地区线增速放缓。公司10 月ASK 同比增长13.5%，较9 月的13.1%略有加快，其中国内线同比增长11.1%，快于9 月的10.8%；本月公司新开深圳-普吉、浦东-成田两条国际航线，国际线同比增长19.1%，较9 月的17.2%小幅加快；地区线环比下降1.7%，同比增长9.2%，显著低于9 月20.4%的同比增速，我们预计未来地区线运力增速或仍将下行。

    　　基数影响下国际线客座率同比继续改善，地区线客座率跌幅收窄。

    　　公司10 月客座率同比上升2.2 个百分点至90%，其中国内线同比基本持平，国际线同比提升7.6ppt 至85.7%，我们估计主要因为去年同期公司国际线受泰国沉船事件影响客座率同比下降4.2ppt至78.1%形成低基数，而今年日韩及泰国线需求回暖明显。地区线仍然受到港台影响，客座率同比下滑4.7ppt 至83.5%，但跌幅较上月的8ppt 有明显收窄。

    　　我们预计四季度油价同比下行，有望利好业绩表现。中金大宗组预计四季度布伦特油价均价约为60 美元/桶，去年同期约68.6 美元/桶，考虑汇率波动影响，人民币计价的航油价格预计同比下滑6%，减轻公司成本压力，提供利好。

    　　估值建议

    　　公司当前股价对应2019/2020 年20.8/17.3 倍P/E，维持2019/2020年盈利预测18.63/22.43 亿元，维持跑赢行业评级和目标价人民币49 元，对应2019/2020 年24.1/20 倍P/E，较当前股价有15.8%的上涨空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期；油价大幅上涨；机队引进较慢；补贴退坡。