新和成(002001)公司跟踪研究报告：维生素和蛋氨酸价格上行 公司业绩改善值得期待

　　近期VE 及生物素价格上涨

    　　根据WIND 资讯，11 月15 日国产50%维生素E 价格为43.5 元/公斤，较11 月14 日价格上涨2.5 元/公斤；11 月15 日国产2%生物素价格为77.5元/公斤，价格较8 月初的56 元/公斤上涨明显；根据中国饲料行业信息网，11 月14 日新和成提高VE 报价至52 元/公斤。近期VE 和生物素价格有所上行。

    赢创比利时蛋氨酸工厂发生不可抗力事件，蛋氨酸价格底部上行

    赢创官网11 月12 日公布，由于原材料氢氰酸供应出现问题，赢创暂时关闭比利时的两个蛋氨酸工厂，目前公司正在积极研究解决方案。受此影响，WIND 资讯的数据显示，11 月14 日国内蛋氨酸现货均价涨至19760元/吨，较11 月12 日18700 元/吨的价格有明显上行。2009 年至今最高价为115000 元/吨，最低价为17090 元/吨，年均价最高为2014 年的48500元/吨，目前价格仍处于历史底部区间。新和成19 年中报显示，公司目前拥有5 万吨蛋氨酸产能，有望受益蛋氨酸价格上涨。

    产品价格上行有望贡献业绩弹性，在建项目打开发展空间

    目前公司在营养品板块主要产品有VA、VE、VD3、生物素、蛋氨酸等，中报显示，2019 年上半年公司营养品实现营收24.1 亿元，营收占比62.3%，毛利率45.7%，产品价格上行有望贡献业绩弹性。公司2018 年开始新一轮产能建设周期，有望在2020 年开始为公司贡献较大的业绩增量。中报显示，生物发酵项目进度为80%，营养品项目进度为85%，25 万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在2021 年12 月。

    盈利预测与投资建议

    　　公司2019 年前三季度实现归母净利润17.06 亿元，同比下滑32.77%，业绩下滑主要是维生素价格同比下跌所致。Q4 以来，维生素和蛋氨酸供需向好、价格上行，公司业绩有望改善。我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为1.12 元、1.48 元、1.71 元，对应当前股价市盈率为19.7 倍、14.4倍、12.5 倍，参考可比上市公司2020PE 均值为22 倍，审慎考虑，对于公司2020 年每股收益给予18 倍PE 估值，对应公司合理价值为26.70 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　公司主营产品价格大幅下滑；下游需求持续低迷；相关产品技术扩散风险；在建项目进展低于预期；重大安全、环保生产事故。