广汽集团(601238)：GS4换新上市 传祺盈利触底 日系稳健增长

公司近况

    11 月15 日（周五），第二代传祺GS4 在广州正式上市。

    评论

    定价基本符合预期，动力操控性能大有提升。全新GS4 发布9 款车型，其中MT 版本和AT 版本分别定价8.98-11.38 万元、11.38-15.18 万元。主销AT 版本与老款和竞品价格区间相近，基本符合市场预期，但与终端售价12-16 万元的GS5 价格梯度有限。

    新车基于传祺GPMA 模块化平台打造，提供1.5T＋爱信6AT 一种动力配置，动力和操控性能更加优越。新车首次搭载ADiGO 智能物联系统、双12.3 英寸大屏，科技感进一步提升。我们认为动力性能和底盘操控两大亮点有望为新GS4 积累良好口碑。

    传祺盈利处于底部，稳扎稳打逐步调整。今年二三季度，受销量走弱、国六切换促销和新能源补贴退坡等因素影响，传祺盈利水平下降并处于低位。现阶段公司着力稳扎稳打做好调整，包括人事调整、库存管理和经销商网络维护等。具体地，今年前三季度传祺累计去库存5 万辆，4S 店升级、代步车采购等一次性改造支出也比较充分。我们认为这些调整能够帮助传祺以更健康的姿态面对当前中国车市复杂的外部环境。老款GS4 终端折扣较深，平均在2 万元，我们认为全新换代是收窄折扣最有效的方式，如果GS4 销量表现强劲，将有望拉动传祺盈利提升。

    两款重磅新车即将上市，助力日系稳健增长。2018 年广本广丰贡献利润72.2 亿元，同比+21.2%。今年以来广丰广本仍然保持快速增长，突出的本土化设计、燃油经济性包括混动技术的应用，是日系持续强劲表现的原因。公司规划明年上市全新SUV 广丰威兰达和广本皓影，对标一汽丰田RAV4 和东风本田CR-V，两款新车外观与姐妹款外观差异明显，我们预计两款新车稳定月销都将达到1.5 万辆，为广丰广本提供增长动力。

    估值建议

    当前广汽A/H 股价对应2020 年P/E 分别为11.8 倍/8.0 倍，广汽H的P/B 仅为0.9 倍。如上所述，传祺下行风险有限，日系增长确定性高，如果12 月行业需求强劲带动估值上移，将利好公司股价。

    维持2019/2020 年盈利预测不变，维持广汽A/H 跑赢行业评级，基于估值提升，上调目标价4%/11%至12.5 元/9.2 港币，对应2020年14 倍/9 倍市盈率，较当前股价具有14%/12%的上行空间。

    风险

    车市需求持续下滑；新车销量不及预期。