国电南瑞(600406)重大事项点评：瞄准电力机器人蓝海 合作共赢优势互补

　　公司公告拟对外投资，与亿嘉和、三源电力共同出资设立国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司，双方有望深度融合制造、技术与解决方案优势，共同受益于电力机器人行业的快速增长。我们维持公司2019-2021 年EPS 预测1.02/1.17/1.32 元，考虑泛在网建设带动行业业态升级对公司信息化电网龙头的拉动作用，给予公司2020 年合理估值25x PE，对应目标市值约1370 亿元，维持“买入”评级。

    　　 拟合作亿嘉和、三源电力，成立瑞嘉智能瞄准带电作业机器人领域。公司11 月16 日发布第七届董事会第六次会议决议公告，会议审议通过了对外投资议案，同意公司与亿嘉和、三源电力共同出资设立国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司，瑞嘉智能的注册资本2 亿元（各方现金出资比例为国电南瑞40%，亿嘉和40%，三源电力20%），经营范围拟包含电力作业机器人、特种车辆；带电作业工器具、智能运维工器具以及电力作业机器人相关软、硬件等。

    　　 泛在网加速推进，带电作业机器人需求正盛。与传统人工开展带电作业方式相比，带电作业机器人可杜绝操作人员人身安全风险，同时作业效率大幅提升，全过程可实现“一键操作”。电力领域机器人的发展，深度契合泛在电力物联网推进过程中，对坚强智能电网提出的高效、智能与全面数据流反馈等要求。

    　　考虑到目前国内已建设的变电站（100kV 及以上超3 万座）和配电站（约30 万座）所带来的巡检和运维需求，目前我国电力机器人巡检端渗透率不及5%，进一步提升空间巨大，伴随泛在网建设推进，电网领域机器人采购需求有望持续释放。

    　　 合作电力巡检机器人龙头，公司的技术储备与解决方案优势有望快速释放。亿嘉和系国内电力巡检机器人龙头企业，目前主营业务已形成室内外巡检机器人、隧道机器人、带电作业机器人相结合的巡检设备体系，产品主要应用场景为配电站和变电站，且在江苏市场市占率超过70%，目前正转向全国市场。国电南瑞作为电网系科技类资产龙头，广泛布局电网发展前沿领域：2018 年12月，由公司下属的南瑞研究院和变电分公司联合研制的架空输电线路巡检机器人，在国网烟台供电公司顺利挂网试运行；公司依托电网生产管理（生产管理系统、输变电设备状态监测及检修辅助决策、供电电压采集管理）、运检管控（融合运检专业多源系统数据）等，实现电网运检业务解决方案能力。因此，我们认为公司与亿嘉和的合作，有望实现双赢的局面：亿嘉和产品有望加速向国网市场全面推广，公司有望在自身技术储备与解决方案设计的基础上，融合亿嘉和的制造能力，共同受益电力机器人领域需求的快速增长。

    　　 风险因素：合资公司发展不及预期，电网投资大幅不及预期，泛在电力物联网建设不及预期。

    　　 投资建议：泛在电力物联网建设逐步落地，2020 年全面铺开在望。行业业态升级背景下，公司作为国网科技类资产龙头企业，深度参与泛在网建设，价值有望迎来重估。我们维持公司2019-2021 年EPS 预测1.02/1.17/1.32 元，当前股价对应PE 为23x/20x/18x，预计公司2020 年合理估值有望上修至25x PE，对应目标市值约1370 亿元，维持“买入”评级。