欧菲光(002456)公司点评：触控出表 坚定看好明年光学成长

事件：公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽鼎恩”）签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》，欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩，转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份，股权转让总金额为人民币18 亿元。

    点评：看好公司走出困境迎来拐点，本次出售资产，触控业务出表，坚定看好明年光学业务成长性。公司此前由于存货资产减值，引发的问题通过股权转让+国资入股等方式，预计将顺利解决公司资金压力。公司本次拟出售安徽精卓51.88%股份，作价18 亿元，本次交易标的安徽精卓主要开展非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务，出售资产后，公司承诺将不再从事除美国大客户业务以外所有的COVERLENS、触控、显示、柔性oled 后端模组、天线、装饰模组、模切等业务及相关衍生品业务，安徽鼎恩要求发生的除外。

    触控出表，优化资源配置。截至2019 年10 月31 日，安徽精卓资产总额为382,093.67 万元，净资产总额为341,785.81 万元；本次交易后，安徽精卓对公司4.03 亿负债将于2 年内偿清，公司资源配置、财务结构将得到优化，流动性加强；同时，资产出售后，公司不再从事除美国大客户外的部分，有助于公司提升业务专注度，聚焦光学核心业务，促进公司长远发展；另一方面，通过引入战略投资者，安徽精卓将可以更好地利用现有的产能基础及市场优势，进一步丰富产品结构、拓展业务领域，稳步提升业务的盈利能力，公司将受益其业务拓展带来的投资收益。

    摄像头数量、渗透率提升，坚定看好明年光学成长。近年来，摄像头创新成为手机创新的主要发力点，摄像头数量增加为主要卖点之一，双摄和三摄渗透率快速提升，将进入高速增长期。我们认为，摄像头创新的持续发力，将令公司显著受益，看好公司明年迎来拐点，受益触控出表，光学业务持续高增长。据counterpoint 和IDC 数据显示，19 年三摄渗透率为15%，有望于21 年突破50%渗透率，苹果19 年新机高端系列搭载三摄，大厂示范效应下有望加速渗透，手机配置多摄有望进一步提升摄像头企业的营收空间和盈利能力，公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。另外，屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升，市场仍处导入期，19 年渗透率有望达15%（18 年3%），公司生物识别板块有望享行业红利。

    投资建议：看好公司此次触控出表，公司盈利能力预计将提升，坚定看好明年光学成长。在不考虑公司出售资产的情况下，维持公司盈利预测，19-21年营收为500.44、604.45 和723.43 亿元，净利润预计为5.48、20.03 和25.06亿元，给予公司2020 年30 倍PE，目标价22.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：光学业务景气度不及预期、指纹识别景气度不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧、交易进展不及预期