欧菲光(002456)重大事件快评：剥离触控显示资产轻装上阵 光学龙头再出发

事项：

    公司发布公告：上市公司及欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟与安徽鼎恩企业运营管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“安徽鼎恩”）签署《关于安徽精卓光显科技有限责任公司股权转让协议》。上市公司、欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控拟将持有的部分安徽精卓股权转让给安徽鼎恩，转让后安徽鼎恩将持有安徽精卓51.88%的股份，股权转让总金额为人民币18 亿元。

    国信观点：

    1）轻装上阵，聚焦主业：公司剥离安徽精卓部分股权，有利于公司进一步聚焦主业，并降低公司资产负债风险。

    2）消费电子行业反弹：2020 年消费电子确定性行业反弹，公司光学和屏下指纹业务有望成为核心受益品种3）国资入股降低企业经营风险：南昌工业控股集团等机构受让公16%股份，通过规范化管理降低公司经营风险。

    预计19-21 年归母净利润5.12 /17.8/23.5 亿，对应EPS 为0.19/0.66/0.87 元，对应当前股价PE 为69.0/19.9/15.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求疲软，公司管理改善不及预期。

    评论：

    转让安徽精卓控股权：剥离触控显示资产轻装上阵，聚焦光学安徽精卓为欧菲光上市公司触控显示资产主体，2019 年11 月15 日成立。2019 年11 月15 日，欧菲光上市公司以7.2 亿现金增资，同时以南昌欧菲光科技(估值6.77 亿元)、南昌欧菲光学技术(估值9.68 亿元)以及南昌欧菲触控科技(估值10.42 亿元)等三家控股子公司的经营性资产对安徽精卓增资26.88 亿元。 增资完成后，安徽精卓注册资本为34.18 亿元，欧菲光上市公司为安徽精卓控股股东。

    2019 年11 月18 日，公司召开董事会出售安徽精卓空股权，正式剥离公司触控显示资产。公司以18 亿元转让安徽精卓51.88%的股权给安徽鼎恩企业运营管理合伙企业(有限合伙)，对应安徽精卓估值34.69 亿元。

    安徽精卓资产总额为38.21 亿元元，其中净资产总额为34.12 亿元，流动负债为4.03 亿元，非流动负债为0 万元；安徽鼎恩拟通过支付现金的方式受让欧菲光科技、欧菲光学、欧菲触控持有的安徽精卓注册资本17.73 亿元，对应股权比例为51.88%股权，对应的股权转让款为18 亿元。欧菲光就上述股权转让放弃优先受让权。股权转让款合计180,000 万元，分两期缴纳：第一期股权转让款为10 亿元，应在本交易协议生效后十五个工作日内，且不得晚于2019 年11 月30 日支付；第二期股权转让款为8 亿元，应在2020 年6 月1 日之前支付。

    聚焦主业，光学与屏下指纹成为公司两大增长助力

    随着智能手机进入成熟存量市场，手机光学进一步品牌消费升级的核心看点，需求提升将提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力，公司作为摄像头模组厂商的龙头将确定会受益。在屏下指纹方面，市场仍处导入期，随着全面屏的兴起，公司作为识别触控龙头，也同样确定性受益，有望迎来进一步的增长。

    公司在光学和指纹模组等核心业务领域继续保持较快增长，2019 年上半年公司光学业务受益于核心品牌客户需求，收入增长42%。指纹识别受益于传统电容式指纹识别往屏下光学指纹识别升级，单位产品价值提升，推动收入增长100%。

    国资进入解除上市资金风险，财务结构具备持续改善空间

    2019 年5 月28 日，南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份，同时承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。此外,公司积极引入国资入股,现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资25 亿元预付款，进一步缓解公司运营资金的压力。公司通过对财务结构进行调整，资产减值损失收窄。

    公司在经营过程中埋下的隐患，如孱弱的资金链、高企的存货，公司也正在积极解决。公司聚焦核心光学和屏下光学指纹主业后，公司业务更加清晰。

    投资建议：

    光学业务随着核心客户的量价齐升，以及指纹识别全面往屏下光学指纹升级，我们预计2020 年公司在剥离触控显示资产之后，收入基本平稳，同时2021 年随着业务进一步提升，收入规模将保持一定的增长。

    预计19-21 年归母净利润5.12 /17.8/23.5 亿，对应EPS 为0.19/0.66/0.87 元，对应当前股价PE 为69.0/19.9/15.0X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求疲软，公司管理改善不及预期。