中国化学(601117)：工程毛利率有望延续稳健 审慎的PPP战略有望保障强劲现金流

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们近日调研了中国化学，与公司管理层交流近期经营情况及长期发展战略，具体内容如下。

    　　评论

    　　传统化工工程巩固优势，毛利率有望保持较高水平。当前化工工程领域竞争较为激烈，公司计划继续巩固在煤化工、基础化工等领域的设计优势，继续大力发展设计引领的总承包业务。前三季度EPC 业务在公司工程承包订单中的占比约44%，我们预计未来EPC 业务占比有望保持稳健，并带动公司毛利率保持较高水平。

    　　继续积极发展基建和环保业务。公司以化工工程业务为基础，积极拓展与公司传统竞争优势有相关性的基建和环保工程承包业务。1）基建业务：公司计划继续响应长江大保护等国家战略，积极承揽相关基建项目，计划2-3 年内基建收入达100 亿元（我们测算对应工程承包业务收入比重约8-10%）；2）环保业务：公司计划继续以内生和外延并购方式，积极进行工业污水、土壤治理等环保领域的业务拓展。

    　　谨慎发展PPP 业务。2019 年以来，在地方政府资金整体相对紧张的背景下，公司以较为谨慎的态度发展PPP 业务，严格控制项目承接标准，承接项目主要为省会、直辖市、二级企业驻地以及其他还款能力较好的项目。我们认为公司谨慎的PPP 发展策略有助于控制经营风险以及相关投资支出，进而保持强劲的现金流水平。

    　　产业板块盈利强劲，未来有望继续推进。公司己内酰胺项目、印尼发电厂等产业投资资产盈利能力强劲，2019 上半年公司实业和其他业务实现毛利率21.6%，明显高于公司整体，占上半年毛利润比重达23%。2019 年7 月公司公告拟参与投资建设年产100 万吨的尼龙66 新材料产业基地，若项目顺利投产则有望实现较好的盈利水平。我们认为公司未来有望持续推进在高端化学品等领域的产业投资，驱动公司整体盈利能力持续提升。

    　　估值建议

    　　当前公司股价对应11.3x 2019e P/E。我们维持盈利预测、跑赢行业评级和目标价7.1 元不变，对应13x 2019e P/E 和14%上行空间。

    　　风险

    　　化工工程竞争激烈致毛利率承压，投资资产盈利不及预期。