亚士创能(603378)：产能释放推动业绩增长 行业龙头重回成长轨迹

我们预测未来建材行业工程端业务市占率提升是大趋势，公司积极拓展经销商数量，配合公司新建产能项目，将有望在工程漆市场快速提升市占率。公司对应19-20 年的PE 分别为28.3、 16.8 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    建筑涂料工程端市场空间大，行业集中度持续提升。2018 年全国纳入统计的1336 家规模以上企业涂料总产量为1759.79 万吨，同比增速 5.9%，其中建筑涂料占总量的35%左右，据我们测算，2018 年建筑涂料用量约为409.5-465.9 万吨，市场空间为716.05-806.04 亿元，建筑涂料在工程端用量接近400 万吨，市场空间约为370.40-418.91 亿元。国产品牌壮大，2018 年国内工程建筑涂料企业CR5 的市占率约为20.8%，CR3 市占率为17.8%，多方面因素共同推进行业集中度提升。

    精装与旧改市场齐发力，加速B 端业务发展。在国家和各省市对全装修住宅的政策出台和推动落地下，我国新建全装修住宅的交付数量及比重逐年攀升。2018 年全装修交付住宅数量达253 万套。预计到2019 年全装修住宅数量将达到336 万套，全装修住宅渗透率有望达到32.8%。根据亚士创能官网，旧墙翻新常使用弹性涂料，最终算得，旧改为建筑涂料市场每年带来235-268 万吨的新增需求，即约312-352 亿元增量空间。

    国内工程漆龙头企业，产能释放推动业绩增长。公司2019Q3 实现营业收入17.52 亿元，同比增长51.66%，2018 年保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料设计产能分别为210 万平方米、29.7 万立方米、27.3 万吨，未来公司涂料产能将拓展至100 万吨以上，成品板1350 万平方米，保温材料135 万立方米以上。公司同时加大销售队伍，产能释放有望持续推动业绩增长。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一方受益于下游地产客户集中度提升与精装修大趋势，另一方面因为行业需要有垫资模式，外资企业开始让出更多的市场份额。产能释放有望推动业绩增长，我们预计19 年、20 年EPS 为0.64、1.07 元，PE 为29.8 倍、17.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工下滑、应收账款回收不及预期。