药明康德(603259)：创新药新时代 一体化赋能平台

　　推荐逻辑：1）全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨，推动医药研发生产外包行业持续高景气度。2）公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台，具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局，持续提高全球市场地位。3）公司新兴业务临床CRO 和细胞/基因疗法CDMO 成长性高，传统业务临床前CRO 和小分子CDMO 增长稳健，DDSU 创新模式将带来持续性现金流入，精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020 年、2021 年公司归母净利润增速分别达26%、25%。

    　　临床CRO 业务高速增长，全球业务布局快速推进。全球CRO 业务向新兴市场转移，国内市场空间扩容，Frost&Sulliva 预计2019-2021 年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别达11%、35%。公司临床CRO 服务2019 年H1 增长率高达104%，目前该业务布局已覆盖全球60 多个主要城市，实现中美双报；现场管理服务已稳居国内前列，临床试验服务有望受益协同实现后发增长，预计2019-2021 年临床CRO 业务收入年均复合增速有望达到52%。

    　　细胞和基因疗法CDMO 潜力巨大，公司服务能力全球领先。全球细胞和基因治疗时代来临，Frost & Sullivan 预计2019-2021 年全球市场规模复合增速约26%。

    　　公司在全球范围内抢先布局，该业务收入在2017 年全球市场份额已达8%，位列全球第四；目前服务30 个临床阶项目，计划新建20 个细胞生产车间，伴随项目推进及新增产能在3 年内释放，预计2019-2021 年均复合增速达32%。

    　　DDSU 驱动临床前CRO 新型增长，小分子CMO/CDMO 业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透，预计2019-2021 年中国临床前CRO市场规模的复合增速将达22%。DDSU 创新模式分享里程碑收入与新药销售分成，将带来持续性现金流入。公司药物发现CRO 服务市占率已居全球第二、国内第一，药物分析及测试服务新增产能将在2020 年逐步释放，预计临床前CRO服务收入2019-2021 年均复合增长率约23%。合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头，研发实力、储备项目、市占率行业领先，76%的早期项目转化与新建产能释放有望推动该业务收入在2019-2021 年的复合增速达28%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020 年、2021 年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研发生产外包行业龙头，显著受益于行业红利与龙头溢价。一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高，新兴业务临床CRO、细胞和基因疗法CDMO 及DDSU 打开新的想象空间，维持“买入”评级。