长春高新(000661)：鼻喷流感疫苗专题研究

流感社会危害大，接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12 月至次年1 月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2 以及乙流中的Victoria 和Yamagata 系活跃度高。

    据流行病学统计，未接种疫苗人群中流感感染率可达10%，某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。

    研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用，具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗——裂解疫苗——亚单位疫苗，鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于：（1）无创接种更经济简单，鼻内接种与自然感染途径一致；（2）能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫；（3）免疫效应持续时间更长，能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI 抗体滴度，传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。

    近年来我国流感活动强度不断增强，流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1 月我国单月报告流感发病数较2018 年1 月翻番。两次疫苗事件后，长生退出市场、行业批签发收紧，2018 年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份，不到以往年份的一半，严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20，也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19 年8 月之后，流感疫苗批签发量有所恢复，华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市，但大众疫苗接种意愿提升，我们测算19-20 流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。

    百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist 18-19 流感季销售额1.1 亿美元，销量270 万人份，占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗（冻干）初次申报的适应症为3~17 岁龄，预计将于19 年12 月获批上市。参照市场价格，我们预计百克定价或为190 元/针。中性预期：峰值销量300 万人份，对应销售额超5 亿元。乐观预期：峰值销量700 万人份，对应销售额可超10 亿元。

    盈利预测与估值：公司于2019 年11 月17 日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户，自2019 年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%，暂不考虑可转债转股和配套融资部分，本次净增股本2986万股。调整19-21 年EPS 至9.7/12.79/16.48 元 （原8.46/11.02/14.11 元），对应19-21 年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高，维持“买入”评级。

    风险提示：流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期；新产品研发低于预期。