贝瑞基因(000710)2019年三季报点评：基因测序龙头 肿瘤早筛潜力巨大

　　基因测序技术发展推动成本下降，市场迅速增长

    随着基因测序技术的升级，测序成本不断下降，有效的临床应用转化、政策规范化等共同促使基因测序行业高速发展。根据Grand View Research 预测，2025 年全球测序市场达197 亿美元，五年复合增速超20%。中国目前测序市场规模估计不到百亿元。

    基因测序龙头，NIPT 产品升级，肿瘤早筛数据优秀

    目前基因测序行业最为成熟的领域为无创产前诊断（NIPT），贝瑞基因约占30%市场份额，与华大基因为双寡头格局，先发优势明显。随着市场渗透率持续提升以及可以检测100 种出生缺陷的NIPT Plus 的产品升级，实现量价齐升。生育健康检测的新产品科诺安可以对多种样本进行基因检测，发现300 多种染色体数目和结构异常，较传统方法有通量大、速度快、精准度高的优势，产品预计2020 年获批，为国内首家，预计获批后将借助已有渠道迅速放量。公司牵头的“十三五”国家科技重大专项肝癌极早期筛查项目PreCar 于今年9 月CSCO 大会上公布肝癌全球同类研究首次前瞻性队列数据，证实可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警，特异性100%、灵敏度超97%，可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群，且5 年生存率潜在有5 倍以上的提升。肿瘤早筛作为技术壁垒极高的创新产品，将具有巨大的临床价值和商业前景，估计肝癌早筛的市场规模在300-500 亿。

    科研服务高速增长，盈利能力迅速提升

    　　科研服务2019H1 收入1.37 亿（+219%），并且随着产能利用率提升，毛利率从14%大幅提升至59%，公司具有成本优势，全年估计可以维持高增速。NextSeq CN500 基因测序仪今年6 月适用范围扩增，为后续推出NGS 测序的其他产品奠定基础。

    风险提示：研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。

    投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级

    　　预计2019-2021 年归母净利润分别为4.09/4.65/5.53 亿，增速53%/14%/19%，当前股价对应PE 分别为31.9/28.1/23.6x，三年复合增长约27%。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，随着生育健康检测的高端产品占比提升，毛利率稳中有升，肿瘤早筛产品有望2021年落地，潜在空间巨大。按照2021年25-30倍，合理估值46.8~54.6元，距当前股价36.81 元具有27%~48%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。