恩捷股份(002812)：同日本帝人签订专利授权协议 拓展海外动力锂电涂布膜供应

公司近况

    公司2019 年11 月21 日于官网公告1，同日本帝人株式会社就在新能源汽车动力锂离子电池用途的溶剂型涂布隔离膜领域展开深入合作达成共识。同时签署了PVDF 系溶剂型涂布材料组成相关专利以及相分离法涂布生产工艺相关专利授权合同。

    评论

    涂布膜供应海外存在专利壁垒，获得专利授权促进恩捷对海外涂布膜供应。锂电基膜及涂布膜均为精密化工产品，日韩企业深耕多年，构筑了一定的专利壁垒。如2019 年Celgard 起诉Targary，及2018 年日本旭化成起诉深圳市旭冉电子。日本帝人深耕溶剂型涂布膜10 多年，根据SNE 报告，帝人在涂布专利数上全球范围内仅次于LG Chem，实力强劲。我们认为恩捷具备高端涂布膜的制造能力，获得专利授权后有望实现对海外锂电企业的涂布膜供应。

    大众MEB 与特斯拉中国供应体系放量确定高，恩捷进入核心供应体系。在我们对2020 年的展望中2，强调欧洲市场将进入高增长，国内合资及特斯拉体系也将进入放量期。恩捷已实现对MEB 欧洲及特斯拉中国的核心供应商LG Chem 的动力锂电隔膜批量供应，海外放量确定性强，同时也是CATL 的重要锂电隔膜供应商。

    全球竞争力提升，我们认为实现对海外供应结构优化带来量价双升。公司1-3Q19 供应的国内基膜半成品与涂布膜均价分别为1.81与2.73 元/平，供应海外的半成品与涂布膜可达3.89 与10.57 元/平。海外涂布膜价格可达国内的近3.9 倍，而半成品仅2.1 倍。公司当前成本与规模全球领先，我们认为获得国际领先涂布专利授权叠加已具备的高端涂布膜制造能力，将进一步强化全球竞争力。

    由此，我们认为此次获得专利授权将是公司业务发展的重要拐点，有望迈向海外涂布膜规模化供应，在隔膜价格下降的趋势下，产品结构升级可实现对海外客户的量价双升。

    估值建议

    我们认为同帝人在动力锂电涂布膜的合作与专利授权可强化公司全球竞争力，并有望于2020 年实现对海外供应涂布膜。在隔膜价格下降趋势下，产品结构升级驱动量价双升。我们暂时维持2019/2020 年8.01/10.4 亿元的盈利预期，但上调目标价14.9%至48 元，对应2019/2020 年48/37x P/E。当前股价对应2019/2020年40/31x P/E，有21.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车产销不及预期，公司海外出货量不及预期。