康恩贝(600572)首次覆盖报告：推进大品牌大品种工程 拓展创新业务

　　首次覆盖，给予中性评级。预计公司2019-2021 年EPS 为0.24/0.28/0.31 元，参考可比公司估值，给予目标价7 元，对应2020年PE 25X，首次覆盖，给予中性评级。

    政策影响销售承压，推进大品牌大品种工程。公司主要产品包括现代中药与植物药、化学药，前三季度实现营业收入53.93 亿元，同比下降 2.94%，其中实现医药工业销售收入53.11 亿元，同比下降1.71%。受重点监控合理用药政策影响，公司丹参川芎嗪注射液前三季度销量较上年同期下降8.94%，销售收入同比下降 6.22%。公司继续推进大品牌大品种工程，部分大品牌大品种取得增长，“康恩贝”肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草合剂等在前两年高速增长后进入阶段性整固。

    推进研发工作，布局创新业务。公司推进仿制药一致性评价、大品牌大品种产品二次开发、创新药研发三方面工作，截至6 月底仿制药一致性评价共立项24 项，产品二次开发方面开展了麝香通心滴丸全产业链工艺研究和质量提升工作，继续推进丹参川芎嗪注射液二次开发，继续开展银杏全产业链各个环节研究与立项，完成复方鱼腥草合剂、养血当归胶囊、夏天无滴眼液等三个产品的质量标准 2020 版提升工作。投资参股嘉和生物，立项开展用于心脑血管疾病治疗的 6-HKA 及其衍生物新药的开发，介入工业大麻产业。

    催化剂：核心品牌产品销售收入增长显著、生物药创新研发取得重要进展。

    风险提示：品种销售承压风险，新药研发失败风险，商誉减值风险。