康缘药业(600557)首次覆盖报告：积极调整产品结构

本报告导读：

    公司多方面加强产品结构调整，保障公司持续发展。

    投资要点：

    首次覆盖给予公司中性评级。预计公司2019-2021 年EPS 为0.86/1.00/1.16 元，参考行业同类公司2020 年PE 16X，给予目标价16.00 元，首次覆盖给予中性评级。

    营销改革有望带动传统产品稳步增长。公司坚持自建营销队伍，成立高端市场、基层市场、第三终端市场营销团队，充分利用公司产品新进国家医保和国家基药的机会，积极推动基层市场战略目标落地。随着营销改革的落地，公司传统产品增长态势改善，以桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊等为主的胶囊产品2019H1 收入4.45 亿元，同比增长36.39%，以金振口服液、七味通痹口服液等为主的口服液产品2019H1收入3.10 亿元，同比增长46.21%。热毒宁注射液通过积极开拓成人科室、重点开发县区级医院、恢复高端流失医院，可一定程度上对冲二级医院以下销售受限的影响。

    银杏二萜内酯葡胺注射液快速增长。银杏二萜内酯葡胺注射液是公司通过单一植物提取有效成份的注射剂，可显著改善神经功能缺损，同时还可以保护血脑屏障、促进内质网应激修复神经，是国际上首个获批的银杏二萜内酯类新药，2017 年公司通过谈判纳入国家医保，公司持续推进该产品医院开发，扩大团队规模、引进代理商资源，精细精准招商，2018 年银杏二萜销量158 万支，同比增长66.39%。预计未来有望继续保持增长

    催化剂：公司主要潜力品种如银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液等销售额快速增长。

    风险提示：公司部分中药核心品种进入重点监控目录。