苏泊尔(002032)：差异化与持续创新构筑核心竞争力

苏泊尔在国内炊具和小家电市场还拥有多大的空间 1）当前炊具市场Top3 合计份额不足20%，行业整体集中度有待提高，2018 年苏泊尔在炊具市场份额仅为10.3%，仍有较大提升空间，未来随着消费水平的提高和行业技术的进步，国内炊具行业将面临更激烈的行业洗牌，公司较早完成了产业布局、销售渠道优化以及品牌形象的建立，长期来看公司有望把握收割份额、向寡头发展的机遇；2）国内传统厨小电品类已形成“美九苏”三足鼎立之势，竞争格局稳定，但新兴品类仍处于导入期，增长潜力巨大，未来公司一方面将伴随传统小电的扩容享有稳定基速，另一方面在新兴品类方面延续创新优势，多品类打法巩固公司竞争优势。

    SEB 集团给苏泊尔带来了什么 SEB 集团的收购并不是单纯的股权转让，家族企业向专业化家电企业转型赋予公司在技术、品牌、管理、海外市场等方面更多可能：1）引入技术和专利公司维持产品创新优势，在引入技术的同时坚持自我的深度学习，以相对低的研发费用率实现研发效益最大化；2）获高端品牌代理权完善公司高端品牌布局，目前公司形成苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF 四大品牌矩阵，实现中高端市场全面覆盖；3）稳定的出口订单转移，外销毛利率锁定，2018 年公司通过收购上海赛博开始承接环境家居电器的出口订单，同年WMF 订单和环境电器的订单开始向公司转移，未来有较大的增长空间，有望进一步扩大公司的出海业务。

    核心竞争力讨论：苏泊尔如何坚持差异化与持续创新 我们认为，在强大的品牌号召力、丰富健全的渠道体系以及稳健的出口订单的背后应该有一个苏泊尔贯穿发展历程始终的方向性原则，那就是坚持差异化与创新性，这包括：1）产品赋能：持续创新追求差异化破局。公司在产品创新方面体现在其在技术方面对创新的持续追求，包括成熟品类的千锤百炼以及新兴产品的跃跃欲试，而非单纯的跟风模仿和复制。2）品牌赋能：并非单纯的多元化，而是战略的延伸。公司的优势在于其在品牌发展的每一阶段都抢先通过高质量的产品塑造专业化的品牌形象，随着消费群体的变化，紧跟趋势进行品牌形象改变，亦是一种长远的战略智慧。3）渠道赋能：深度分销助力渠道下沉，把握线上风口。公司渠道赋能的灵魂来自对深度分销的坚持与模式的创新。

    　　【投资建议】

    　　预计公司19/20/21年实现营业收入201.27/227.51/257.79亿元，归母净利润19.48/22.26/25.41亿元，EPS 2.37/2.71/3.09元，对应PE 32/28/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。