泸州老窖(000568)：荣耀复兴进行曲：路径、展望与投资机会

本文系统梳理本轮彻底变革的关键点，提炼老窖经营密码，并尝试提出公司实现全国化的四大策略建议。当下高端白酒景气度给予国窖充足量价操作空间，来年提价效应，保障报表业绩确定性。当前预期与持仓回落背景下，来年收益空间已突出，我们给予19-21 年EPS 预测3.23、3.98 和4.66 元，目标价103 元，对应20 年25 倍PE，两年目标价区间120-140 元，对应21 年25-30 倍PE，重申强烈推荐。本文逻辑清晰、分析客观、数据详实，推荐投资者和业界朋友阅读！

    从反转到复兴：全面彻底变革，沉淀经营密码，站上全新起点。老窖本轮大刀阔斧改革，解决策略冒进、销售复杂和产品冗杂等三大核心问题，并持续对品牌建设和产能基础补课，从底部反转走向全面复兴，当前站在从“收复失地”到“开疆拓土”的全国化新起点。立足当下，国窖品牌力相较茅五仍有客观差距，老窖高费用投放、厚渠道利润、强渠道运营构成其经营密码。

    未来展望：量价政策空间充足，延续跟随策略，冲刺双百亿目标。外部环境，未被充分满足的需求支撑茅台批价在稳居2000 元以上，留予800-1000 元价格带在量价政策上的充足操作空间。内部策略看，公司跟随策略有效执行，本轮提价更为谨慎务实，费用投放预计仍将在高位，但费用结构将倾向消费者培育，国窖挺价有效推进，特曲提价蓄势接棒，冲刺200 亿收入目标。

    企业建议：实现全国化的四大条件与策略。市场策略，建议以扩大造血市场优势为首要，反哺新拓市场，坚持循序渐进更为稳妥；渠道策略，品牌专营模式下，核心是寻找厂商管控和渠道动力之间平衡点，提高费用效率；产品策略，五大单品辨识度待提高，单品资源进一步聚焦；品牌策略，突出营销主线，增强消费者感知关联度。另外资本策略方面，建议可考虑适时收回品牌公司股权，改善估值折价。

    投资建议：来年业绩具备保障，估值回落凸显价值，目标价103 元，两年目标价区间120-140 元，重申强烈推荐！高端白酒景气度给予老窖充足量价空间，国窖来年提价效应保障，特曲换新提价梳理，业绩预测确定性较高。当前持仓和估值回落背景下，对应20 年估值仅21.5 倍PE，安全边际已充足。

    给予老窖19-21 年EPS 预测3.23、3.98 和4.66 元，给予20 年25 倍PE，目标价103 元，目标市值1500 亿元。行业长景气周期，及长线资金定价时代，高端白酒确定性溢价将更凸显，因此我们给予21 年25-30 倍PE，两年目标价区间120-140 元，目标市值1750-2000 亿元。

    风险提示：需求下行、提价不及预期、竞品改革压制、税率上升