潞安环能(601699)：现金收购集团慈林山煤业方案出台 估值处于历史低位

　　公司拟以7.52 亿元现金收购集团慈林山煤业，测算收购PB 约1.5 倍。公司发布关于收购股权暨关联交易的进展公告，公司拟以现金收购潞安矿业集团持有的慈林山煤业100%股权，收购价格拟定为7.52 亿元。慈林山煤业2018 全年和2019年1-6 月分别实现净利润-2.82 亿元和0.82 亿元，2019 年6 月底净资产为5.06 亿元，测算收购PB 约1.5 倍。本次收购已获山西省国资委审批，尚需获得慈林山煤业债权人同意和本公司股东大会审批通过。

    4 季度以来长治地区喷吹煤价保持基本平稳，近期产地动力煤价企稳回升。根据Wind 数据，2019 年三季度以来，产地喷吹煤和动力煤价弱势下行，不过10 月以来长治地区喷吹煤价整体保持平稳，动力煤近期企稳回升。年初以来长治潞城喷吹煤车板价和长治潞城动力煤车板价（5500 大卡）均价分别为913 元/吨和657 元/吨，相比较2018 全年均价仅分别小幅下降4.1%和2.7%。

    慈林山煤业煤矿产能合计540 万吨/年，收购完成后盈利有望提升。公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权，涉及慈林山煤业三个煤矿：慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿。根据集团公告，三煤矿产能/18 年产量分别为：慈林山60 万吨每年/150 万吨；夏店煤矿180 万吨每年/152 万吨；李村煤矿300 万吨每年/161 万吨，合计产能540 万吨/年，18 年合计产量为464 万吨。其中李村煤矿2018 年4 月已进入联合试运转，12 月21 日正式投产，预计2019 年基本达产。

    　　上半年三个煤矿合计贡献净利润0.82 亿元，由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60 亿，预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降，公司盈利有望进一步提升。

    公司盈利能力较强，拟收购慈林山煤业提升利润，估值处于历史底部。公司收购集团煤矿落地，一方面表明省内及集团对公司的支持，另一方面公司资源优势突出，盈利能力领先其他山西煤企，并购后相比同行估值优势更加明显。2018 年公司归母净利润为26.6 亿元，资产减值损失为11.1 亿元，营业外支出为1.5 亿元。根据山西省政府网站，2019 年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是，省属国企利润总额同比增长10%以上，资产负债率同比下降1.5 个百分点。预计今年资产减值损失下降，煤炭盈利保持较高水平，盈利有望较18 年小幅增长。我们预计2019-2021 年盈利预测EPS 分别为0.98 元、1.06 元和1.08 元，当前股价对应19 年PE 为7.0 倍。预计慈林山煤业注入后，将进一步提升公司利润，参考可比公司估值与公司业绩增速，给予公司19 年10 倍PE，对应合理价值9.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：整合矿计提大额减值；产量释放低于预期；受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。