海信家电(000921)：对家用空调的担忧导致估值下跌

公司近况

    空调行业价格竞争加剧，引发市场担忧。

    评论

    家用空调市场竞争加剧：1）2019 年2 月美的率先降价，3Q19 格力、海尔跟进降价。“双十一”期间，格力降价幅度超市场预期。 2）海信被迫对格力大幅降价做应对。公司对经销商在“双十一”期间因行业价格战受到影响的产品给予300 元/台补贴。

    二三线品牌在行业价格战中处于弱势：1）虽然空调是双寡头垄断市场，但需求持续下滑时也会出现价格战，例如2015 年3 月行业大幅降价，进入竞争激烈的去库存阶段。2）2015 年空调价格战，二三线品牌无力抗争。2015 年，海信家用空调业务亏损1.22 亿元。

    3）2019 年1~10 月受到一线龙头降价促销的影响，公司线下零售额份额同比降低1.8ppt。由于公司采取保利润的策略，1H19 公司家用空调业务收入下滑8%，盈利3.14 亿元。考虑下半年是空调需求淡季，2H18 海信家用空调业务亏损0.55 亿元，我们预计2H19家用空调业务亏损同比会扩大。

    估值受情绪影响：1）家用空调竞争加剧导致公司估值下跌。家用空调竞争缓和后有助于公司估值恢复正常。2）公司主要价值在中央空调业务（2018 年贡献公司65%净利润）。公司从9 月30 日起并表海信日立。中央空调市场受益于精装修房渗透率提升、4Q19地产竣工交付提速。

    估值建议

    暂不考虑并表海信日立对财务报表的影响，维持2019/20e EPS 预测人民币1.16 元/1.39 元。维持A 股和H 股的跑赢行业评级。考虑空调行业价格竞争加剧，下调A 股目标价14%至13.93 元，对应12x/10x 2019/20e P/E，较当前股价有35%的上行空间；下调H股目标价14%至9.86 港元，对应8x/7x 2019/20e P/E，较当前股价有35%的上行空间。当前A 股股价对应9x/7x 2019/2020e P/E。当前H 股股价对应6x/5x 2019/2020e P/E。

    风险

    中央空调受地产销售周期影响的风险；家电市场竞争加剧风险。