鞍钢股份(000898)：经营仍稳健 成本上升致Q3业绩承压

本报告导读：

    公司2019Q3 受铁矿价格大幅上升影响，业绩有所下滑。从宏观数据来看，地产韧性犹存，基建及汽车有望回暖。矿价高位回落背景下，公司业绩有望逐渐回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收776.23 亿元，同比降0.24%；归母净利润17.22 亿元，同比降74.88%；公司Q3 单季营收265.49 亿元，前三季度归母净利润分别为4.17、10.08、2.97 亿元，公司Q3 业绩低于预期。考虑到成本端矿价的上涨以及行业供给的超预期上行，下调公司2019-2021 年EPS 至0.22/0.23/0.24 元（原0.59/0.67/0.75元），公司业绩回落幅度较大，给予公司2019 年低于行业平均的PB 0.68X进行估值，下调公司目标价至3.76 元(原4.35 元)，“增持”评级。

    吨钢毛利下行，三季度盈利有所下滑。我们以公司上半年粗钢产量为基础测算2019 年前三季度公司粗钢产量为1871 万吨，吨钢售价为4149 元/吨，吨钢毛利为375 元/吨，吨钢三费为237 元/吨，吨钢净利92 元/吨，其中三季度单季吨钢毛利为304 元/吨，吨钢三费233 元/吨，吨钢净利48 元/吨，公司吨钢毛利、净利均有所下滑，三季度业绩承压。

    资产负债率保持低位，经营性现金流情况优化。2019 年3 季度末，公司资产负债率41.36%，仍保持较低水平。公司2019 第三季度经营性现金流为25.83亿元，环比上升47.1%，处于较高水平，公司销售回款情况良好，经营稳健。

    汽车产销有所回暖，公司盈利有望逐渐回升。10 月宏观数据显示，汽车产销量有所回升，我们认为随着国六排放标准的落地，公司作为国内板材龙头企业，将充分受益逐渐复苏的汽车需求。四季度铁矿石供给继续回升，矿价高位回落背景下，公司盈利有望逐渐回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期