环旭电子(601231)：通讯、WATCH高成长 5GAIP、AIRPODS值得期待

公司近况

    我们近期再次拜访环旭电子管理层，继续看好：1）明年苹果手机、AIoT 大年背景下环旭Sip 业务的成长性，2）工业、存储等非Sip业务也出现好转迹象，明年有望实现恢复性成长。维持跑赢行业评级。

    评论

    手机：通讯模块份额提升，UWB 带来高成长，AiP 值得期待。1）Wifi 模块：环旭今年在iPhone Wifi 模块份额过半、反超日系竞争对手，我们认为有望显著受益于明年苹果大年的出货成长，叠加Wifi-6 应用，ASP 也有望提升。2）UWB：今年iPhone 新机全系标配UWB 模块，我们预计未来有望向Watch、iPad、AR 等多品类拓展，带动环旭明年相关营收实现翻倍增长。3）AiP：我们预计明年部分品牌将引入5G 毫米波天线，环旭与母公司日月光凭借各自领域的竞争优势，有望联手进入毫米波AiP 天线供应体系，单机价值值得期待。

    可穿戴：受益Apple Watch 大年及Airpods Sip 化。1）智能手表：我们认为明年Apple Watch 有望迎来较大改款，驱动销量成长，且设计复杂、集成度提升将带动SiP 单机价值提升，环旭作为AppleWatch SiP 主要供应商优先受益。2）TWS 耳机：苹果在AirPods Pro上率先导入SiP 设计，消费者反响热烈、供不应求，后续有望在更多型号上采用Sip 设计，我们预计环旭明年也有望切入Airpods 系列的Sip 模块，带来新的增量。

    电脑、存储、工业类业务带来恢复性成长。受上游景气乏力、中美贸易摩擦、工厂搬迁等多因素影响，环旭电脑、存储、工业等非Sip 业务前三季度整体表现不佳。但我们预计明年上述细分行业景气将稳步上行，加上近年来环旭在非Sip 领域大力布局，我们预计明年非Sip 业务整体营收和利润率均将迎来恢复性成长。

    估值建议

    我们维持2019/20e EPS 0.64/0.86 元不变。当前股价对应2019/20e23.7/17.6x P/E。维持跑赢行业评级及22.00 元目标价，对应2019/20e 34.5/25.7x P/E，对比当前仍有46%上行空间。

    风险

    智能手机出货不及预期；SIP 渗透不及预期。