新洋丰(000902)：国内磷复肥龙头 短期受压长期仍具亮点

公司经过近40 年发展，专业从事磷复肥和新型肥料行业，为国家级高新技术企业。过去四年来复合肥行业一直在向下调整，公司凭借资源优势抢占了更多的经销商资源，市占率不断提升。

    19 年三季度，众多负面事件集中爆发，公司业绩下滑，但大都是短期因素。复合肥行业经过较长时间调整，供给端持续优化，下游农作物供需格局持续改善，部分农产品库存处于低位、价格出现复苏，复合肥有望逐步走出底部，龙头企业将率先受益。

    国内磷复肥行业龙头，具备产业链一体化优势和成本优势。公司是磷复肥行业龙头企业，产品销量连续多年排名前两名。依托母公司5 亿吨磷矿资源，在全国建成十大生产基地，形成了年产各类高浓度磷复肥800 万吨的规模，销售网络覆盖全国2500 个县。公司的硫酸、合成氨、硫酸钾与硝酸均自用，磷酸一铵可以充分满足自用；公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥进口权的企业，进口钾肥可以满足一半生产需求；上游原材料的布局，为公司构筑了显著的原料成本优势。公司多个基地紧挨长江与金沙江，拥有铁路专用线，运输成本低；各基地采用高标准设备装置，装设了低温余热利用系统、洗选矿系统等，进一步降低了生产成本。

    短期负面事件爆发，19Q3 业绩下滑。19 年下半年，多个负面因素集中爆发，导致公司业绩短期大幅下滑。19 年4-5 月三磷整治启动，公司部分磷酸一铵生产线暂时性停产；原材料硫磺价格在19 年8-9 月急跌了30%以上，公司8-9 月生产中使用的仍是6-7 月的库存，导致磷酸一铵效益下滑；9 月钾肥价格因突发原因急跌，带动常规复合肥价格下滑；由于国庆，荷泽和保定两个复合肥生产基地停产，损失了一定的产销量。公司Q3 遇到的突发事件，一方面导致业绩下滑，另一方面也会加速行业出清、改善竞争格局。公司在19 年10 月下旬公告了用2-4 亿元资金回购股份，显示了管理层对公司发展的信心。

    “三磷整治”开启供给侧改革，复合肥有望走出底部，优质企业市占率逐步提升。2019年上半年，“三磷整治”逐步开展，标志着磷肥行业环保供给侧改革开启，环保优势明显、资源优势凸显的企业将显著受益于行业供给收缩。2015 年下半年开始，复合肥行业陷入调整，因上游原材料价格上涨及下游农副产品价格低迷，一些复合肥企业和不少经销商退出市场，行业格局持续完善与优化，具备上游资源优势的复合肥企业抢占了更多优质的经销商渠道，市占率逐步提升。当前时点看，农作物供需格局持续改善，产品价格有望逐步复苏，复合肥行业有望走出底部。

    投资评级。我们预计公司2019－2021 年收入分别为91.08 亿、104.83 亿和122.41 亿，归母净利润分别为6.84 亿、8.46 亿和10.86 亿，PE 分别为15.0 倍、12.1 倍和9.4 倍。

    首次覆盖，不予评级。

    风险提示：下游继续低迷的风险、原材料价格波动的风险、产业政策风险。