中国太保(601601)：2019年大局已定 2020年增速可期

寿险承压，财险企稳。（1）寿险，1-10 月中国太保累计原保费为1973 亿，同比增长5.6%，1-9 月份累计增速为5.7%。10 月份单月原保费规模为114亿，同比增长4%，9 月份单月增速为7%。公司管理层已定，公司仍在为2019年的收官努力中，但由于2018 年四季度基数相对较高，预计10 月份新单仍是负增长。（2）财险，1-10 月累计原保费为1096 亿，同比增长8.9%，1-9月增速为8.7%，10 月份单月原保费98 亿，同比增长14.7%，保持相对平稳。

    公司当前全面推进2.0 战略的落地，打造发展新动能，助力公司向更高质量发展。公司当前步入转型深水期，继续聚焦价值增长，聚焦队伍高质量发展。

    在战略目标确定背景下，战术执行和过程管控是公司向转型目标靠近的重要保障，阶段性数据的验证是确保公司能够稳定达成目标的观测指标，期待公司个险业务在当下基础上迎来进一步改善。

    展望后续，2019 年大局已定，2020 年增速可期。从2019 年来看，寿险业务前三季度表现欠佳，主要是由于年初开门红效果的不及预期，使得全年业务节奏稍显凌乱。同时由于增员压力加大以及产品竞争加剧，公司寿险新单保费表现欠佳。财险业务全年喜忧参半，一方面税率大幅下降，有效缓解了公司盈利能力压力，另一方面车险保费持续承压对公司业务增速拖累明显，预计明年公司综合成本率有望迎来拐点。对于2020 年，我们对公司发展仍保有信心，一方面寿险业务开门红的启动时间提前和投入加大有望实现开门“红”，奠定全年业务基础；另一方面，随着转型战略经过一段时间的推进，改善结果有望逐步显现。

    投资建议：维持强烈推荐评级。公司2019 年前三季度利润增速略超预期，但负债端表现差强人意，后续在寿险新任管理层到位和相关策略落实之后，新单保费有望回暖，2020 开门红由于低基数，亦将实现较好的增长，奠定全年发展基础，2020 年全年新单保费有望扭转负增长态势，并且当前长端利率在相对高位有利于估值修复。我们预计公司2020 年EV 增长16%，公司当前股价对应2020 年底EV的P/EV仅为0.69X。处于历史低位。目标估值1.0X，对应目标价50 元，空间45%。风险提示：代理人持续下滑；人均产能提升不达预期；长期国债收益率趋势下行。