新华保险(601336)：人力持续增长 2020年增长可期

原保费保持相对稳定，人力持续增长。1-10 月份累计原保费规模为1973 亿，同比增长8.1%，1-9 月增速 7.9%。10 月份单月原保费规模104 亿，同比增长10%，较9 月单月的7.1%增速明显提升。草根调研10 月份新单保费与去年同期基本持平，主要原因在于公司三季度人力规模上升较快，虽未采取方案推动销售，但人力两位数的增长势必带来销售的提振。随着公司“做大做强队伍”的战略持续深化，我们预计公司10 月末人力较三季度末继续提升，利好公司2020 年开门红及全年的销售。

    管理层战略逐渐明朗，规模与价值并重，规模比重将较过去有所提升，期待公司在规模方面实现弯道超车。规模与价值并重的战略下，保障型产品提升价值，而年金产品提升规模，促使公司稳定保持在行业第一梯队。一方面队伍发展，通过财务支持、考核和培训等支持加大队伍建设，目前人力两位数的增长幅度将是同业最高；另一方面产品支持，2020 年开门红产品中，个险渠道主力年金产品仍为4.025%预定利率的“惠添富”产品，是当前上市同业中唯一的4.025%预定利率产品，有望在当前的市场利率环境和同业较低预定利率的背景下脱颖而出；最后，公司11 月份完成2019 年的收官，12 月初开启开门红预售，较2019 年有所提前，时间节奏同样利好明年开门红的销售。

    投资建议：维持强烈推荐评级。2019 年由于管理层的更替导致业务节奏存在一定的扰动，导致资产和负债均未达到预期，但由于公司管理层战略逐渐明朗，规模和价值并重的调整下，叠加“做大做强”销售队伍，并且开门红预售较2019 年提前，我们预计2020 年开门红及全年有望实现新单及价值的两位数增长。同时规模与价值并重的战略在一定程度上修复此前公司“一条腿走路”的方向，利好公司长期稳定发展。我们预计2020 年公司EV 增长16%，当前公司股价对应2020 年估值仅0.61X，处于历史低位水平，考虑到后续公司的发力和当前国债利率的走势，公司估值理应修复，目标估值1X，目标价74.8 元，空间64%。

    风险提示：代理人持续下滑；人均产能提升不达预期；长期国债收益率趋势下行。