四维图新(002405)：国产TPMS具备量产能力 芯片业务盈利有望大幅提升

　　打破外资垄断，国产TPMS芯片为杰发科技注入新鲜血液。此次杰发科技胎压监测传感器芯片研制成功，打破了TPMS芯片基本由外国厂商垄断的局面，为TPMS芯片国产化发展带来积极的支持作用。据悉，本次杰发科技TPMS芯片AC5111由世界顶尖MEMS代工厂X-FAB Silicon Foundries SE代工生产，高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、温度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能，是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案。

    政策扶植，TPMS芯片市场空间广阔。2013年国家标准委颁布《乘用车车胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示，自2020年1月1日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统（TPMS）强制安装要求。预计2020年全球轻型车TPMS在OEM市场的需求量有望达到3.48亿颗，其中我国需求量有望达到1亿颗。此外，前装市场强制安装有望带动后装市场需求的发展，由于TPMS的工作电视更换周期为4-5年，我们预计2025年起替换件后装市场的换新需求将迎来集中爆发。目前国内TPMS渗透率为30%左右，基本被外国厂商垄断，我们判断本次杰发科技自研TPMS芯片市场空间广阔。

    经营业绩有望改善，建议关注公司长线发展逻辑。杰发科技今年业绩同比下降系受国产乘用车销量下滑影响所致，本次新产品成功量产意味着芯片业务经营业绩将大幅改善。目前公司在自动驾驶、芯片等领域研发投入持续加大，预计杰发科技后续将不断推出新品，丰富公司产品线，提升公司盈利能力。从未来1-2年的短周期看公司业绩仍将面临较大压力，但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道，自研国内首颗TPMS芯片意味着公司在汽车电子芯片领域具备与外企竞争的实力，我们预计公司未来几年将逐渐进入收获期。

    维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元，对应PE为64X、59X、42X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：商誉减值风险；整车销量持续下滑影响公司业绩。