康弘药业(002773)：康柏西普降价25%医保谈判续约并纳入新适应症 市场潜力将持续释放

　　11 月28 日上午，国家医保局公布2019 年国家医保谈判准入名单，公司核心产品康柏西普以4160 元/支，降价25%续约，支付范围纳入“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”和“脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害”两个适应症。我们认为，此次康柏西普医保谈判降价幅度略小于市场预期，在纳入两个新适应症的情况下，有望实现“以价换量”，维持销售额快速增长，新生血管性眼底病广阔市场空间持续释放，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　康柏西普降价25%续约，纳入新适应症有望实现“以价换量”。

    　　康柏西普以4160 元/支降价续约，较此前5550 元/支的价格下降25%，降价幅度略小于市场预期。医保支付范围新增“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”和“脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害”两个适应症，医保覆盖的潜在病人群体较此前的300 万人增加到700 万人左右，有望实现“以价换量”，渗透率快速提升。

    　　康柏西普年用药支数更少，且为唯一基药目录内的眼科抗VEGF 药物，有较强竞争力，预计明年有望实现20%~30%收入增长。

    　　阿柏西普于2018 年获批上市，此次新进入医保，纳入AMD 和DME 这两个最大的适应症。雷珠单抗同样续约成功，比康柏西普更多纳入一个“继发于视网膜静脉阻塞（RVO）的黄斑水肿引起的视力损害”适应症。此次医保谈判前，阿柏西普和雷珠单抗的价格分别为5850 元/支和5700 元/支，与康柏西普价格接近，此次谈判两款进口产品都没有公布医保支付标准。我们认为，在目前谈判降价压力较大的局势下，很难有某款产品的价格显著高于适应症类似的同类产品，三款产品的价格应仍然较为接近。康柏西普用药支数相比于竞品更少，在医保限制总共报销不超过9 支，第一年不超过5 支的情况下，能够使患者获得更充分的治疗。我们预计，在康柏西普降价25%、纳入新适应症、用药支数比竞品更少的情况下，用药支数有望实现60%~70%增长，销售额有望实现20%~30%增长，维持快速增长态势。

    　　康柏西普国内市场空间大，渗透率将持续提升，海外临床III期试验正在稳步推进，有望打开海外百亿美元市场，有望实现长期持续增长。

    　　康柏西普疗效达到国际先进水平，国内市场空间大，目前渗透率不超过2%，医保覆盖增加后有助于产品推广，预计将持续放量。公司正在进行的湿性年龄相关性黄斑变性海外临床III 期试验正在稳步推进，有望在明年1 月前完成受试者入组，其他适应症的临床III 期试验也在筹备之中，海外上市后将打开百亿美金市场。康柏西普国内市场推广和海外市场拓展有望实现长期持续增长。

    　　盈利预测：我们预计公司2019-2021 年实现收入分别为32.56亿、36.87 亿、42.46 亿，同比分别增长12%、13%、15%，归母净利润分别为8.40 亿、10.07 亿、11.85 亿，同比分别增长21%、20%、18%，2019-2021 年EPS 分别为0.96 元、1.15 元、1.36元。公司当前股价对应19 年PE 估值32 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：医保控费强度超出预期；产品降价压力增大；产品研发进展不及预期