研究报告

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烽火通信(600498):转债顺利落地 助力烽火再启航

  事件描述

      公司公告可转债募集说明书,规模30.88 亿元,转股价25.99 元;原股东优先配售和网上申购日2019 年12 月2 日,网下申购日为2019 年11 月28 日到2019 年11 月29 日。

      事件评论

      烽火转债规模较大,评级较高:烽火转债发行规模约为30.88 亿元,主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70 元,以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99 元计算,截至2019 年11 月27 日收盘,烽火转债的初始平价约为94.57 元。

      5G 传输网开标在即,烽火确定性受益:烽火通信在光通信技术上行业领先,与华为、中兴处于同一水平。3G/4G 时期,烽火整体招标集采策略较为稳健,导致其前期“跑马圈地”份额较低,影响后期升级扩容份额提升,国内市场整体份额约15%。5G 将为设备厂商提供重塑市场格局的机会,烽火背靠中国信科集团具备资源优势,凭借前期测试优异表现,及灵活商务策略,5G 传输设备市场份额有望提升。

      激励保障业绩,转债助力主业,烽火闪耀5G 时代:相较前两次股权激励方案,公司第三次股权激励覆盖范围更广(1728 人,占总股本5.2%)。股权激励解锁条件为,19-21 年扣非净利润复合增速不低于15%,彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G 承载网及下一代光核心芯片等项目研发,将助力烽火聚焦主业发展,提升核心竞争力。

      投资建议:2019 年以来烽火涨幅(-13%)大幅跑输行业,充分反映市场对公司两方面的担心:1、股权激励行权条件能否完成(全年业绩增速20%,Q4 增速60%+);2、运营商5G 承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地,近期有望开启修复上行空间。5G 传输招标开启在即,行业高景气周期即将开启,烽火作为5G 传输设备龙头,将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力,助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021 年净利润为10.09 亿、12.16 亿、14.39 亿,对应PE 29X、24X、20X,近3 年,公司估值处于32-46 倍区间,当前股价处于底部位置,配置价值凸显,重点推荐。

    风险提示: 1. 5G商用建设不及预期;2. 光纤光缆行业周期影响。