烽火通信(600498)：转债顺利落地 助力烽火再启航

　　事件描述

    　　公司公告可转债募集说明书，规模30.88 亿元，转股价25.99 元；原股东优先配售和网上申购日2019 年12 月2 日，网下申购日为2019 年11 月28 日到2019 年11 月29 日。

    　　事件评论

    　　烽火转债规模较大，评级较高：烽火转债发行规模约为30.88 亿元，主体和债项评级均较高、为AAA/AAA。当前的纯债价值约为88.70 元，以面值计算的到期收益率约为1.78%。按照初始转股价格25.99 元计算，截至2019 年11 月27 日收盘，烽火转债的初始平价约为94.57 元。

    　　5G 传输网开标在即，烽火确定性受益：烽火通信在光通信技术上行业领先，与华为、中兴处于同一水平。3G/4G 时期，烽火整体招标集采策略较为稳健，导致其前期“跑马圈地”份额较低，影响后期升级扩容份额提升，国内市场整体份额约15%。5G 将为设备厂商提供重塑市场格局的机会，烽火背靠中国信科集团具备资源优势，凭借前期测试优异表现，及灵活商务策略，5G 传输设备市场份额有望提升。

    　　激励保障业绩，转债助力主业，烽火闪耀5G 时代：相较前两次股权激励方案，公司第三次股权激励覆盖范围更广（1728 人，占总股本5.2%）。股权激励解锁条件为，19-21 年扣非净利润复合增速不低于15%，彰显了公司对业绩增长的强烈信心。本次转债项目聚焦5G 承载网及下一代光核心芯片等项目研发，将助力烽火聚焦主业发展，提升核心竞争力。

    　　投资建议：2019 年以来烽火涨幅（-13%）大幅跑输行业，充分反映市场对公司两方面的担心：1、股权激励行权条件能否完成（全年业绩增速20%，Q4 增速60%+）；2、运营商5G 承载网份额是否下降。我们认为伴随公司可转债落地，近期有望开启修复上行空间。5G 传输招标开启在即，行业高景气周期即将开启，烽火作为5G 传输设备龙头，将率先受益。可转债落地将缓解公司资金压力，助力烽火再启航。我们预计公司2019-2021 年净利润为10.09 亿、12.16 亿、14.39 亿，对应PE 29X、24X、20X，近3 年，公司估值处于32-46 倍区间，当前股价处于底部位置，配置价值凸显，重点推荐。

    风险提示： 1. 5G商用建设不及预期；2. 光纤光缆行业周期影响。