包钢股份(600010)：产销平稳 成本上升致Q3业绩承压

　　公司2019Q3 产销平稳，成本上升导致业绩承压。10 月宏观数据显示汽车产销量边际回升，汽车板需求或逐渐回暖。矿价高位回落背景下，公司业绩有望回升。

    　　投资要点：

    维持“增持”评级 。公司2019 年前三季度实现营收468.83 亿元，同比降2.87%；归母净利润11.89 亿元，同比降48.39%；公司Q3 单季营收165.75 亿元,公司前三季度归母净利润分别为4.87、5.54、1.47 亿元，公司Q3 业绩承压。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力以及行业供给超预期，下调公司2019-2021 年EPS 至0.04/0.04/0.05 元（原0.06/0.06/0.07元），公司稀土产品发展前景广阔，参考可比公司，给予公司2019 年37X进行估值，下调公司目标价至1.48 元（原2.03 元），“增持”评级。

    　　吨钢毛利下行，三季度业绩有所下滑。2019 年前三季度公司钢材销量分别为335、384、387 万吨，吨钢售价为分别为4014、4387、4285 元/吨，吨钢成本分别为3350、3742、3806 元/吨，吨钢毛利分别为664、646、478 元/吨，吨钢三费分别为440、413、391 元/吨，吨钢净利分别为145、146、38 元/吨，公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。

    　　资产负债率保持低位，销售费用持续优化。公司2019 年前三季度资产负债率为63.70%，同比下降1.12 个百分点，保持较低水平；公司2019 年前三季度销售费用为16.72 亿元，同比下降5.43 个百分点。

    　　汽车产销有所回暖，公司盈利有望逐渐回升。10 月宏观数据显示，汽车产销量有所回升，我们认为随着国六排放标准的落地，公司作为国内板材龙头企业，将充分受益逐渐复苏的汽车需求。2019 年四季度全球铁矿石供给继续回升，矿价高位回落背景下，公司盈利有望逐渐回升。

    　　风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。