中直股份(600038)公司点评：整机资产望注入股东科工 直升机资产将实现深度整合

　　股东科工拟发股收购中直有限100%、哈飞10.21%、昌飞47.96%股权11 月28 日公司公告，股东科工拟发行15 亿股内资股（向集团发行12.5亿股，向天保投资发行2.5 亿股），每股价格4.19 元港币（折合3.79 元人民币）收购以下3 项资产，收购对价为56.88 亿元。本次交易完成前，科工持股公司34.77%股份；收购完成后，科工合计持有中直股份50.80%股份，实现了50%以上的绝对控股。

    　　（1）航空工业集团、天保投资合计持有的中直有限100%股权（注：中直有限直接&间接持有中直股份16.03%股份）；

    　　（2）航空工业集团持有的哈飞集团10.21%股权；（3）航空工业集团持有的昌飞集团47.96%股权。

    　　本次集团相关直升机资产收购完成后，上市公司营收与净利润将大幅增厚（1）中直有限（中航直升机）：主要从事直升机研制、营销、服务、运营，主营业务包括直升机制造业和通航运营业，可研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件。

    　　（2）哈飞集团：主要从事多款直升机和系列飞机的研发、制造与销售，产品体系包括直9、直19 军用直升机，AC312、AC352 民用直升机和运12E、运12F 固定翼飞机。

    　　（3）昌飞集团：我国直升机科研生产基地，具备研制和批产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件生产的能力，主要产品有直8、直10、直11 等军用直升机，AC310、AC311、AC313 等民用直升机。

    　　本次公司公告了哈飞集团、中直有限的简化版财务报表，按照同一控制下企业合并的规则， 2016-2018 年股东中航科工的营收将分别增厚184.82/149.44/191.30 亿元，净利润将分别增厚1.76/6.14/2.08 亿元，归母净利润将分别增厚2.07/3.90/1.79 亿元。

    　　我国直升机制造业的主力军，自主研发助推新品交付与民品替代中直主营航空产品直升机，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机及零部件，近年来已逐步完成主要产品型号的更新换代。据东方网10 月1 日消息，在我国国庆70 周年阅兵表演中直20首次公开亮相。

    　　在民机科研方面，公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”

    　　等工作，2018 全年累计试飞5280 架次/8849 小时。在民机销售方面，各型直升机销售稳中有进，各主打产品逐步站稳市场，努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计，公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。

    　　盈利预测与评级： 维持营收增速预测， 19-21 年公司营收为164.6/204.1/249.0 亿元，毛利率为13.95%/14.12%/14.3%，净利润为6.19/7.65/9.30亿元，EPS 为1.05/1.3/1.58 元，按照10 月24 日收盘价44.07 元，对应PE为41.96/33.98/27.92x。

    　　风险提示：公司重大资产重组进度低于预期，军工订单低于预期。