浪潮信息(000977)：Q1业绩超预期 验证服务器下游需求改善趋势

　　核心观点：

    　　公司发布22 年一季报业绩预告，收入利润均超出市场预期。预计22Q1营收同比增长45%以上；预计22Q1 实现归母净利3.14-3.62 亿元，同比增长30-50%。业绩大幅增长主要原因一方面在于下游需求景气度提升，另一方面得益于公司在规模效应加持下持续优化渠道及产品结构，生产运营效率不断改善。

    　　公司业务受疫情影响较小，严格防控背景下彰显稀缺性。服务器行业商业模式成熟，产品生产及交付流程标准化程度较高；同时疫情防控导致线下消费场景向线上转移，客观上拉动了国内IT 基础设施需求。相较大多受困于疫情的厂商，浪潮信息呈现出更确定的成长性预期。

    　　互联网领域的服务器采购需求边际改善明显。根据21Q4 财务特征（低毛利率和低销售费率），我们判断公司收入结构中互联网行业占比明显提升，22Q1 公司收入端的快速增长或仍主要由互联网行业需求回暖贡献。如我们年度策略和三月深度报告所述逻辑：一方面服务器去库存周期接近尾声，以阿里云为代表的互联网下游主业扩张仍需要大量IT基础设施投入作为支撑；另一方面上游元器件产能紧张问题亦趋于缓解。我们预计22H1 前国内云计算大厂的服务器采购将迎来增速向上拐点。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年总营收为774 亿、902 亿、1056 亿元，业绩为1.65 元、1.98 元、2.42 元/股。根据可比公司，给予公司22 年25 倍PE，对应合理价值为41.34 元/股，“买入”评级。

    　　风险提示。外部环境变化对下游资本开支形成短期扰动；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。