研究报告

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宏微科技(688711)首次覆盖:持续发力新能源领域 业绩实现快速增长

十五年深耕,拥有IGBT、FED芯片设计能力以及模组封装能力。公司主要产品包括模块/单管/芯片,应用于工控/新能源/家电等领域。公司在新能源赛道有较大突破,2021年实现营收5.23亿元,同比+57.76%;归母净利润0.64亿元,同比+139.62%。由于新产线投产转固,2021年前三季度公司毛利率为22.14%,有所承压,未来随着高毛利新能源领域营收占比增长、自研芯片占比提高、规模化效应显现,公司盈利能力将不断提升。

    IGBT下游应用高景气,迎国产大机遇。据我们测算,2025年我国新能源车/充电桩/光伏领域IGBT市场规模有望分别达到100.74/52.62/28.60亿元。由于我国功率起步较晚,IGBT行业高度集中于海外厂商,我国IGBT自给率2015年仅为10%。缺芯、贸易摩擦等影响下,加之近年技术迭代有暂缓态势,国内与国际产品代际差距逐步缩小,Yole预计IGBT自给率有望于2024年达到40%,宏微等掌握核心技术企业将充分受益。

    产品迭代与品类扩充双轮驱动。公司在光伏领域斩获大客户订单;在车规领域与Tier1厂商臻驱科技合作导入品牌客户;在工控领域与汇川、台达等企业保持稳健合作,订单较为饱满。公司自研IGBT和FRED芯片对标国内外企业实现技术追赶,陆续通过客户认证,IGBT自研芯片占IGBT模块营收比从2018年32.36%提升至2020年53.69%,有望逐步实现国产替代。公司与代工厂保持长期稳定合作,同时募投模块封装产能、新一代硅基IGBT以及碳化硅项目的研发,有望实现产品迭代与品类扩充双驱动。

    投资建议:我们预测公司2021-23年归母净利润分别为0.64/0.93/1.43亿元,同比+139.6%/+45.4%/+54.3%。考虑到公司业务步入新能源赛道起量阶段,业绩有望长期保持高增长,给予2022年100倍PE,对应目标股价94元,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:技术升级及产品迭代,重要供应商依赖,宏观经济波动风险。