行为金融理论对异常现象是怎样解释的？

   1.对于红利因感，行为金融学运用心理账户、不完善的自我控制和后悔厌恶对其进行了分析。对现实投资者而言，一美元红利与美元资本利得是有区别的，因为他们在心理上将资金存入了不同的账户之中，股票价格的下跌是心理上资本账户的损失，而公司取消红利则是红利账户的损失，并且现实投资者不同于理性人，他们不具备良好的自控能力，对于在花销上缺乏良好自制力的投资者来说，只花红利，不动本金是改善自控的最好工具。除此之外，对于后悔的厌恶,也使投资者不愿出售股票来获取收益，因为今后股票价格上升了，投资者会感到后悔不已。后悔是与决策的责任相联系的，因为决策失误而导致后悔，如果投资者接受红利就不需要决策，从而后悔的可能性就会减少。

   2.行为金融学认为Friedman-Savage困惑是由于投资者对待不同的心理账户有不同的风险态度。投资者们对各种资产进行投资时通常将这些资产划分成不同的层次。低层的心理账户通常收益比较低，如投资于货币市场基金、信用级别高的债券等，但相对而言安全、稳定，投资者在这一一层的投资表现出极强的风险厌恶;而在高层心理账户上的投资通常收益很高，具有很大的增值潜力，如投资于彩票、高成长基金、股票等，但相对而言具有很大的风险，投资者在这-层的投资则表现出较强的风险寻求。而且与马柯维茨模型不同，现实投资者通常忽略不同心理账户之间的相关性。

   3.赢者、输者效应的产生在于代表性启发式，即投资者依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来。一般而言，输者组合是-些在连续几年内带有坏消息的典型公司，而赢者组合是一些在连续几年内均有好消息的典型公司。由于代表性启发式的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格被低估，而赢者组合的价格被高估，价格都将偏离各自的基本价值。但是错误定价不会永久持续下去，在形成期后这段时间，错误定价将会得到纠正。输者组合的业绩将会超出市场的平均业绩，而赢者组合的业绩将会低于市场的平均业绩。

   4.行为金融认为惯性效应产生的根源在于保守、错定、过度自信和显著性所导致的一-种启发式偏差:反应不足。利用收益宜布后公司股价走势变化这一例子，行为金融对惯性效应进行了说明。当公司公布收益上涨的消息后，股票价格首先在短期内表现出持续的走势，随后在长期又出现反转走势。之所以在前期出现持续走势，关键在于投资者对新信息反应不足，过于保守。此时，由于历史信息较之新信息更具显著性，因而对新信息估价过低，投资者仍锚定于过去的历史价格，因而价格趋势并未因新信息的出现而有所改变。随着时间的推移，新信息变得较历史信息更为显著，此时投资者对新信息估价过高，出现过度反应，同赢者一输者效应相同，过度反应所导致的价格偏离不会长久持续下去，偏离的价格最终得到纠正，因而出现反转的走势。

   5.行为金融从心理的角度说明了赢者-输者效应和惯性效应存在的原因，但是其解释遭到来自标准金融支持者的反对，在他们看来，这些异象的产生或是由于数据挖掘或是来自风险弥补，而法玛(1998)则认为在实证检验中过度反应与反应不足各占一半，刚好说明了市场的有效。如果说以过度反应和反应不足还不足以作为投资者非理性导致市场非有效的证据，那么投资者情绪与投资收益率之间相关性的典型存在则较充分证实了这一点。它说明投资者的心理预期并不完全跟随有关股票基本价值的信息变动而变动，而是受到过去收益率的重要影响，除此之外，它还说明了投资者的情绪是影响资产定价的重要因素，市场并不是有效的。