行为金融应对市场中异常现象应用哪些策略

针对市场中异常现象的存在，行为金融学家提出了许多投资策略，比较有代表性的有反向投资策略、动量交易策略、成本平均策略和时间分散化策略。这里既包括反价值策略( 价值策略指传统的基于信息的投资策略，如低市盈率择股策略等基本面分析策略)，也包含技术策略( 经行为金融理论诠释了的技术分析策略)，还有行为控制策略(针对人性易于贪婪和恐惧的弱点，利用强制力或规则来约束自我的相应投资策略)等。

1.反向投资策略。行为金融理论发展至今，较为成熟同时也是最受关注的论点之一是人们对信息的过度反应。在此基础上，产生了许多新的理论和投资策略，反向投资策略就是其中之一。反向投资策略，就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法，这种策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler ( 1985, 1987) 对股市过度反应的实证研究。DeBondt 和Thaler通过所选取的样本(1926一1982)发现，在美国证券市场上，持有在测试期前3 -5年中比市场组合(以道.琼斯指数为代表)表现差的股票组合3-5年，与同期持有比市场组合表现好的股票组合所获得的收益相比，前者的收益显著较大。其后Poterba等(1988) 与Jegadeesh (1990)提供了短期收益回归趋势的证据，Chopra等(1992 )和Lakonishock等(1994)也对美国股市的过度反应现象提供了研究支持。对此，行为金融理论认为，这是由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，通过一种质朴策略一也就是简单外推的方法，根据公司的近期表现对其未来进行预测，从而导致对公司近期业绩情况作出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象，最终为反向投资策略提供了套利的机会。

2.动量交易策略。动量交易策略，即预先对股票收益和交易量设定过滤准则(Filter Rules)，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中期收益延续性的研究。Jegadeesh 和Titman (1993) 在对股票资产组合的中期收益进行研究时发现, t与DeBond和Thaler (1985) 的价格长期回归趋势、Jegadeesh (1990)和Lehmann (1990)的以周为间隔的短期价格回归趋势的实证结果不同，以3-12个月为间隔所构造的股票组合的中期收益呈现出延续性,即中期价格具有向某一方向连续变动的动量效应。Rouvenhorst ( 1998 )在其他12个国家发现了类似的中期价格动量效应，表明这种效应并非来自数据采样偏差。事实上，动量交易策略( 也称相对强度交易策略)，在实践中早在这些研究之前就已有了广泛的应用，如美国的价值线排名的利用等。

3.成本平均策略。成本平均策略是指投资者在投资股票时，按照预定计划根据不同的价格分批进行，以备不测时摊薄成本，从而规避一次性投入可能带来较大风险的策略。成本平均策略假定投资者的财富只有一种形式，并且想把资产转化为另. -种形式。成本平均策略的投资者通常会把现金分成不同的部分，然后每次以同样数量的现金按照事先确定的方案投资，这样可以避免一次性投资带来的风险。成本平均策略使得投资者在股票价格较高时投资的股数少，而股票价格低时投资的股数多，即可以减少投资成本。成本平均策略的投资者其实是次优的而非最优的投资策略。1994 年，Wanther 的实证研究发现，基金公司的现金流人和流出存在着强烈的联系，采用成本平均策略的投资者在经过股价下跌- .段时间以后更有可能买进股票。

4.时间分散化策略。时间分散化策略是指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时较大比例地投资股票，随后逐渐减少此比例的投资策略。Fisber 和Slutnan (1999分别对这两种策略进行了系统解释，提出了其合理性并给出了实施中加强自我控制的建议。时间分散化策略包含两个方面: -方面，认为股市的风险会随着投资期限的增加而降低;另一方面，建议投资者在年轻时将资产组合中的较大比例投人股市中，而随着年龄的增长则不断地减少股票在资产组合中的比例。无论是个人投资者还是机构投资者，都认为时间分散会减少风险。1998 年，Ibotson. Asciate 通过研兖股票不同时间范围内的收益一从 I年到20年，结果发现时间分散的影响，长时间地持有资产可以降低损失的风险，并且认为如果期限15年或者以上,基本就可以获得非负的收益。

资金平均策略和时间分散化策略有很多相似之处，都是在个人投资者和机构投资者中普遍存在并广受欢迎的投资策略，同时却又都被指责为收益较差的投资策略，而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。行为金融的支持者认为，不能单纯评价这两种策略的好与坏，事实上，二者体现了投资者的感受和偏好对投资决策的影响，可以用行为金融理论来解释，属于行为控制策略。行为金融学投资策略的目的是:寻求并确定证券市场中投资者对新信息过度反应或反应不足的情形，这些情形都将导致证券的错误定价。由此,其投资理念就是在大多数投资者认识到这些错误之前投资于这些证券，随后当大多数投资者意识到这些错误并投资于这些证券时卖出这些证券获利。

在美国证券市场上，许多职业投资组合管理者正在应用行为金融学的精髓来发展以行业为中心的交易策略和发展共同基金。例如，目前有的基金管理公司推出行为金融学共同基金一-行为增长基金、行为价值基金、行为长/短期基金，其中有的取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。