宏观经济金融2022年最新形势分析

国际金融危机前后，发达国家的政府部门杠杆率差别很大。国际金融危机前，宏观经济金融除日本外的大部分发达国家的政府部门杠杆率保持了基本稳定或明显下降。1998年年底至2008年9月底，意大利、澳大利亚、荷兰、西班牙、加拿大政府部门杠杆率分别下降了17.1个、17.3个、23.8个、32.7个和37.7个百分点，法国、英国、美国、德国政府部门杠杆率虽然有所上升，但增幅都宏观经济金融在5个百分点之内（见图4.18）。除日本和意大利外，国际金融危机爆发前，主要发达国家政府部门杠杆率未明显高于60%，保持在较低水平。国际金融危机爆发后，除德国外，大部分发达国家政府部门杠杆率均有20个百分点以上的上升。2019年年底，法国、西班牙、英国、美国政府部门杠杆率均已超过100%，日本和意大利则分别超过200%和接近150%。可以说，国际金融危机以来政府部门杠杆率的趋势性大幅上升，就是为金融危机支付的高额“医疗费”。从这个意义上讲，德国政府部门杠杆率能回落至低水平，主要原因就在于国际金融危机前德国避免了重大经济失衡，经济金融受冲击小。

国际金融危机前，德国经济避免了房地产泡沫和信贷泡沫。除少数金融机构（主要是州立银行）因持有美国次贷资产遭受损失外，德国金融体系受冲击并不大。国际金融危机前后德国银行业不良贷款率保持基本稳定（见表4.1）。由于少数金融机构受到冲击且外向型经济受冲击较大，德国也实施了金融救助和财政刺激政策，并一度让德国政府部门杠杆率上升20个百分点以上。不过宏观经济金融从规模上看，救助成本明显低于美国等其他发达国家。由于没有房地产泡沫破灭和信贷泡沫破灭的拖累，宏观经济金融德国经济受益于外需恢复而快速复苏，金融体系得到支撑，金融救助资金较快回收。同时，这也使得德国财政刺激政策较快退出，政府财政收入快速增长，财政收支格局在较短时间内由赤字转变为盈余，政府部门的内源融资能力快速恢复。