中国啤酒行业：高端化驱动2023年收入加速增长 但爆发尚待时日。高端化依然是行业增长的主要驱动力：毋容置疑，疫情在2022 年大幅拖累了中国啤酒行业高端化的进程。这种影响主要来自于以下方面：
1）现饮渠道受到防疫措施的影响；2）疫情带来的不确定性使消费意愿下降；3）经济下行导致消费力不足。据我们观察，疫情期间，高线城市消费升级依然持续，而中低线城市的消费偏好则开始转向高性价比的产品。这也解释了为什么2022 年一些超高端啤酒产品（比如喜力）仍维持高速增长，而次高端价格带的产品（如青岛纯生，华润Super X）增长相对而言则明显乏力。随着后期餐饮渠道逐渐恢复和消费力逐渐回升，我们相信，次高端与高端价格带产品将在2023 年加速增长，中国啤酒市场的高端化进程将重回正轨。这也将带动各大啤酒玩家销售单价和毛利率的同比提升。
原材料压力有望同比改善：2022 年初俄乌战争的爆发使啤酒行业主要原材料价格大幅攀升，也为各大啤酒玩家的生产成本与利润率带来较大压力。展望2023 年，我们认为，在较高的基数下，尽管2023 年成本依然将同比上涨，但涨幅有限。主要由于虽然大麦成本（约占啤酒成本10-12%）同比攀升的幅度可能高于2022 年（主要由于2022年大麦锁价期限结束，各大啤酒企业需要在2023 年初重新制定采购价格），但其他原材料价格（包括铝、玻璃、包装纸等）都将有所回落。另一方面，各大啤酒企业从2022 年末就开始调整部分产品价格，来抵消原材料价格带来的压力。考虑到2023 年啤酒玩家高端化有望重启，产品结构有望进一步升级，我们预计，原材料压力对各啤酒企业毛利率的影响比较有限。
啤酒行业整体显著反弹尚待时日：由于全国现饮渠道（包括餐饮与夜场）尚未完全重开，而消费力尚待修复，因此整体啤酒行业尚未看到显著好转的信号。根据我们渠道调研，尽管今年有春节提早和返乡过年的帮助，但各大啤酒玩家1 月销量同比仅微增，并未大幅好于市场预期。另一方面，啤酒行业目前依然处于动销淡季，通常从5 月才开始逐渐迈入旺季。因此，目前市场对啤酒行业的投资热度仍相对较低。
在现饮渠道恢复的基础上，我们预计啤酒行业有望从5 月开始拉开反弹序幕，而市场情绪和投资热情有望在4 月开始逐渐升温。
华润与重啤依然是我们啤酒行业首选：鉴于高端化将在2023 年重新驱动行业的增长，那么我们判断行业潜在赢家的主要标准仍然是1）强大的高端及以上啤酒品牌/产品矩阵；及2）对高端与超高端渠道与终端（尤其是现饮渠道）的掌控。在疫情的巨大挑战下，华润啤酒旗下的喜力仍在2022 年取得高速增长，足以说明其在中国高端啤酒市场的巨大增长潜力。我们预期喜力在2023 年仍将维持较高的增长趋势。而重啤在低基数的基础上，销量、单价、利润率有望在2023 下半年表现出较大的弹性。因此，我们重申，华润（291.HK，目标价HK$75.6；买入）与重啤（600132.CH，目标价RMB 159.6；买入）是我们在中国啤酒行业中的首选。