交通运输行业股票2023业绩分析：枢纽机场航空主业收入将逐步修复

      交通运输板块投资框架系列：机场

 

      国际航线逐步修复拉动业绩复苏

 

      航空主业收入，国际线收费标准是国内线二倍，随着我国防疫政策优化，对外人员往来有序恢复，枢纽机场航空主业收入将逐步修复。

 

      免税业务依托国际客流，随着国际客流逐步恢复，机场免税收入有望持续回升，且强势的国际客流可为枢纽机场在免税合同谈判带来更强的议价权。

 

      继续看好枢纽机场客流价值变现

 

      看好海外消费回流趋势下枢纽机场免税销售持续增长。

 

      枢纽机场作为高净值旅客流量入口的地位并未改变，尽管未来机场免税扣点率是否能维持高位尚存不确定性，但我们认为量的逻辑大于扣点，随着居民消费能力的不断提高，枢纽机场获取的租金仍将持续提升。

 

      机场商业、广告等业务随着客流恢复也将贡献营收，利好枢纽机场业绩修复，价值回归。

 

      投资建议

 

      随着国际航线业务量有序复苏，枢纽机场业绩将持续回升。

 

      枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换，未来也很难逆转。

 

      当前上海机场、白云机场、深圳机场的PB估值水平分别为3.55X、2.15X、1.42X左右，仍具备向上修复空间。

 

      看好枢纽机场的长期投资价值，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。

 

      风险提示

 

      一、宏观经济下滑。居民出行意愿与消费能力与宏观经济走势相关度较高，如经济下滑，民航客流及免税商业销售可能不及预期，拖累业绩表现。

 

      二、免税发展不及预期。枢纽机场当前业绩驱动核心力量为免税商业租金，如免税销售额或未来扣点率谈判不及预期，可能导致租金收入不及预期，不利于业绩表现。

 

      三、国际客流恢复速度不及预期。当前市场预期2024年国际客流基本恢复至2019年同期水平，如客流恢复速度不及预期，则枢纽机场业绩兑现时间或将推后。

 

      四、重大资本开支。如未来机场资本开支金额过高，可能导致资本开支转固后相关成本提升幅度较大，不利于业绩表现。

 

      五、疫情反复。过去三年疫情扰动机场客流表现，如疫情反复，客流复苏可能一波三折，不利于机场业绩表现