新股异常现象：短期暴富与长期落寞的悖论

一、新股异常现象的定义与双重表现

 

新股异常现象（IPOs Puzzle）概括地说包括两个方面的内容：其一是新股上市后短期存在的超额收益；其二是新股上市后长期收益弱于正常股票的收益，即所谓的新股长期弱表现。这一现象揭示了新股市场独特的运行规律，即投资者在新股上市初期往往能够获得丰厚回报，但长期持有却可能面临亏损。

 

二、国际市场的实证发现

 

瑞利·哈特费尔德（Reilly Hatfield，1969）率先发现了新股的短期高收益现象；瑞特（Ritter，1991）研究了美国股市1977-1987年间的1598只新股上市后一年的股价表现，发现新股比市场整体表现要差，即新股长期弱表现。瑞特（2002）研究了从1980-2001年期间在美国三大证券市场上市的共6256只新股，结果发现，这些新股平均首日收盘价高于发行价格18.8%；如果投资者以新股的首日收盘价购入新股并持有3年，回报为22.6%，但是扣除持有期间以总市值为权重计算得到的指数收益后新股的平均收益却变为了-23.4%，并且，投资于新股的平均收益要比投资于与新股有相似市值和市净率的可比公司的平均收益低5.1%；可见，在样本期间新股短期高收益和长期弱表现都同时存在。

 

三、中国股市的新股异象与成因分析

 

陈工孟和高宁（2000）、李博和吴世农（2000）、曹凤岐和董秀良（2006）、王春峰、赵威和房振明（2007）等对我国股市实证分析后发现，我国股市存在着新股上市后的短期超额收益和长期弱表现。贺炎林（2005a）等对新股抑价发行的原因作了文献综述，王晋斌（1997）、贺炎林（2005b）、赵保国（2007）等对我国股市新股抑价发行的原因作了实证分析后认为，新股抑价发行既是信息不对称条件下市场参与者理性行为使新股发行价偏低的结果，也是投资者情绪高涨等非理性因素使新股上市首日收盘价过高的结果。