11月份金融数据点评:资金投放保持平稳,流动性保持小幅偏紧

投资建议

    11月的金融数据继续显示对私贷款投放保持良好增长势头,对公方面尽管贷款有所回落但直融环比明显回升,显示经济仍保持平稳复苏趋势。利率大幅上升显示市场资金面偏紧,但年底的财政存款回拨或可短期对冲部分季节性资金需求。总体而言我们认为基本面平稳运行态势明确,监管政策和利率市场化、金融业开放趋势有所加强,当前板块估值偏低,对各项利空已反映较为充分,我们认为板块仍面临较好的估值修复机会,维持行业“推荐”评级。

    事件

    央行公布11月金融数据,当月新增人民币贷款6246亿元,新增人民币存款5472亿元,月末M1、M2同比增速为9.4%和14.2%。

    要点

    新增贷款投放平稳增长,经济保持平稳复苏趋势:1、11月新增贷款6246亿,同比和环比均有小幅回升,说明实体经济保持平稳复苏的趋势;2、从贷款的类型看,对公贷款环比回升主要是因为票据贴现环比多增897亿,值得注意的是对公中长期贷款大幅回落582亿至858亿,降至年内最低点,原因除了季节性回落的因素以外,票据贴现的替代和制造型企业融资需求下降可能也是其中的原因。对私贷款与往年相比仍然是较高的,显示私人部门的信贷需求仍然保持平稳,其中对私中长期贷款环比增长283亿显示利率上行未对住房需求构成实质性的影响。

    对私存款流向对公,年末流动性预期保持小幅偏紧:1.存款当月净流入5472亿,主要受对公存款同比大幅增长所拉动,对私存款增幅仍显著低于往年水平,我们认为这是主要受外汇流入以及储蓄脱媒所导致。2.M1增长9.4%,环比继续小幅上升,主要源于前面所述的对公存款上升导致,M2增速则保持平稳(14.2%)。3.10月银行间市场同业拆借月利率为4.12%,环比和同比分别上升29和155BP;质押式回购月利率为4.12%,环比和同比分别上升26和157BP,显示在央行紧货币政策下资金面偏紧,综合考虑年末资金兑付压力、央行持续小幅逆回购、大规模财政存款回拨等正反因素对冲,年末流动性应会保持目前小幅偏紧态势而不会出现大幅恶化。

    非信贷类融资环比明显回升:1.11月新增社会融资总量1.23万亿,环比上升3736亿,其中主要是由于非贷款融资环比增长2551亿所致,从数据上来看各类非信贷类融资环比均有不同幅度的回升,其中信托贷款的回升幅度最大,显示10月的低位是受长假因素影响较大。2、相对上半年而言,最近几个月的非信贷类融资的增速相对于上半年而言有明显的回落,显示8号文对影子银行业务的监管以及央行去杠杆和偏紧的货币政策取得了阶段性成果。我们认为偏紧的流动性格局延续之下,社会融资投放仍将保持平稳的增长。

    风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。