2014年金融创新和制度变革系列之二:个股期权-证券市场新成员

我国权证市场亦曾波澜壮阔

    权证在本质上是一种期权产品,与个股期权有较大的相似性。我国的权证市场曾有过波澜壮阔的历史。在2006年-2008年间,券商曾通过创设权证获得巨额收益,我国权证市场的交易量也一度位居全球第一。但是由于过度投机炒作的原因,监管层对于权证的态度出现变化,权证退出历史舞台。

    全球股票期权交易增长放缓

    1973年,世界上第一个股票期权场内交易市场--芝加哥期权交易所(CBOE)成立,并同时推出了标准化股票期权合约。目前,美国是世界上最大的股票期权交易中心。全球87个国家和地区的从事现货期权的240个证交所及期交所中,有23个国家和地区的32家交易所进行股票期权的交易。但是由于金融危机的影响,以及监管方面的原因,近几年股票期权交易增长有所放缓。

    香港股票期权市场蓬勃发展

    由于现货市场的增长、内地企业上市数量增加、港交所放宽持仓限额,以及权证市场的增长,香港股票期权交易蓬勃发展。自1995年香港首只股票期权在交易所上市以来,香港交易所已经成为亚洲地区交易最活跃的股票期权市场。2002年至2013年间,在香港交易所买卖的股票期权合约日平均成交量升幅超过15倍。

    我国个股期权市场的发展需要具备多个条件

    我们认为,发展个股期权市场,需要具备多个条件:1)做市商是股票期权市场中最活跃的交易者,香港市场中,做市商交易占比接近7成;2)个股期权的正股主要为大盘蓝筹股,个股期权的推出对于活跃大盘蓝筹股无疑带来了良机,而大盘蓝筹交易的活跃也将反过来促进股票期权交易的活跃,二者互为因果;3)权证是基础,从香港的经验看,其权证市场的发展为股票期权积累了大量的投资者,随着权证市场的发展,权证发行人有更多的对冲持仓需求,这也促进了股票期权市场的快速发展,因此,我们认为有必要适时重启我国权证市场。

    券商受益分析

    我们测算,未来个股期权业务每年可给券商带来约45-90亿元的手续费收入。交易和做市收入方面,借鉴美国经验,我们认为,个股期权发展逐渐成熟后,较好的做市及交易机会可能反而会减少。整体上,券商做市、交易获利并不多,更多的交易获利机会应该在个股期权的推广及发展初期。但是对于不同的券商,由于投资、交易能力的巨大差异,可能会有较大的差异。长期看,个股期权的收益主要来自于交易佣金,因此与经纪业务的相关性较高。根据我们的测算,受益度较高的券商为华泰和中信。