钢铁建材行业春节后四周调研总结:需求启动滞后,供应控制有效

投资建议

    当前市场预期经济下行趋势将加剧,短期内对投资相关板块形成压力。从风险的角度讲,A股钢铁和水泥的估值在历史底部,下行风险有限。H股钢铁估值是过去12个月的低点,但较历史低点还高出30-40%。H股水泥PE估值较去年低点高20-30%,其中华润水泥高33%,海螺-H高20%,中建材处于底部,下行风险有限。我们对于市场中期乐观的逻辑没变,虽然催化剂尚需等待,但股价具有较好的风险收益比。若需求恢复与当前市场预期形成预期差或在逼近增长目标后政策放松的预期加强,都有望带来反弹机会。水泥全年供需改善仍概率大,业绩确定性较强。A股推荐海螺、华新和冀东;H股推荐中建材、海螺和华润。钢铁盈利恢复有限,供应减量的兑现有望刺激估值修复。H股推荐马钢和鞍钢。

    理由

    调研显示2月需求低于预期,3月起加速。2月除河北、川渝地区需求同比平稳外,其他地区明显弱于往年,原因主要是恶劣天气和下游资金收紧。进入3月后,大部分地区需求恢复加速:农村建设需求强于去年;大型工程启动滞后但招投标活跃,预计基建新开工项目较多;地产需求平稳,保障房突出。钢铁企业和经销商反映建筑用钢需求总体偏弱,但汽车、家电等板材需求较好。

    调研显示新增供应有限,淘汰政策试点成效初显。草根调研显示新增产能有限,未发现统计之外新线。石家庄淘汰小粉磨站占当地水泥产能40%,随后龙头企业低标水泥销量大增,价格上涨20-30元/吨。河北高炉拆除行动削减炼铁产能占当地3%-4%,目前对价格影响不明显,淘汰试点有待向更大范围推广。

    产量低速增长符合预期,钢铁水泥盈利分化巨大。前两月粗钢产量同比增长1.7%,水泥产量同比增长2.4%,产量低增长与调研结果基本相符。3月后水泥产量将快速恢复,钢产量受制于钢厂库存和资金链压制难有大幅提升。水泥价格大幅高于去年同期,1Q业绩高速增长;钢铁价格伴随原料下滑,预计1Q业绩弱于4Q13。

    盈利预测与估值

    A股钢铁和水泥的估值水平在历史底部,下行风险有限。H股钢铁估值水平是过去12个月内的低点,但较历史最低点还高出30-40%。H股水泥P/E估值较13年7月的低点高20-30%。

    风险

    货币政策持续收紧,投资大幅下滑。