电力行业:下调电力需求增速,调整火电公司盈利预测

下调中国电力需求增速预测.

    我们将2015-17 年电力需求增速从6%下调至4%。我们担心宏观经济活动的疲弱以及产业结构中重工业比重下降、服务业比重提升,将使得电力需求增速持续下滑,因此火电机组利用率也将继续下降。同时瑞银煤炭研究团队认为虽然电力需求疲弱,但煤价下行空间有限。

    调整盈利预测和目标价以反映较低的电力需求增速和降息.

    我们下调了华能、大唐和国电2014-17 年的盈利预测,以反映14 年实际发电量数据、2015-17 年利用率假设的下调(约1ppt)以及近期央行降息25bps。

    我们维持其他关键假设:2015 年秦皇岛5500 大卡煤价495 元/吨、2015 年9 月1 日起电价下调2%。基于此,我们将三家公司的目标价下调3-10%。

    我们还基于降息小幅上调了长电、粤电、深能和广州发展2015-17 年的盈利预测。

    未来6 个月火电行业最大的不确定性来自电价.

    此前有媒体报道称,发改委或再次下调煤电上网电价,最高幅度可能达到0.03 元/千瓦时(即6%)。如果传闻兑现,则今年电价下调的时间和幅度均超出预期。根据我们测算,煤电电价每下调1%,电厂盈利将减少5%。

    首选长江电力.

    我们首选长江电力,公司上网电价低,且我们认为电改的大背景下电价有上涨的可能性,2015 年有望获得向家坝和溪洛渡电站注入,目前3.1%的股息收益率也有一定的吸引力。