中国机场行业:有望明显受益于出境游高增长

瑞银EvidenceLab:直飞为出行首要考虑因素

    瑞银测算,2014年香港机场6,330万人次旅客中24%为中国居民,其中一半为中转客。瑞银EvidenceLab对2,924名中高收入旅客进行了问卷调查,结果显示20%认为直飞是出行首要考虑因素,远高于价格因素(仅9%)。被调查者提出时间限制是旅行中一个重要顾虑,因此相较于中转,他们更喜欢直飞航班。

    深圳机场:高峰小时有望继续上调、国内低成本航空入驻或推动客量高增长

    我们测算14年公司极限产能利用率仅65%。4月初高峰小时起降或已上调至48架次、11月或至50架次;春秋航空已在深圳机场建过夜基地,若升级为分公司,低票价政策的导入加之白云机场饱和,旅客量尤其是国际客有望持续快速提升。16年A/B航站楼将商用,我们预计年利润6000万元。15年起无重大资本开支,预计2015-19年净利润年均+26.3%,ROE提升至7.7%。

    白云机场:2015年业绩或将个位数增长

    1-4月起降架次/旅客量累计同比+1.8%/3.5%,09年来最低,或因产能饱和(14年产能利用率137%)。第三跑道2月启用,我们预计高峰小时起降小幅增加,年增折旧约1亿元。T2投资额约150亿元,股份公司承建。我们预计于18年建成/19年初启用,年产能4500万人次,投产后年新增折旧约8亿元(14年净利润10.9亿元),财务费用等可能大幅增加,19年业绩或大幅下滑。

    投资策略:给予深圳机场买入评级

    深圳机场:我们预计2015-17年EPS为0.18/0.25/0.33元,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现(WACC=7.4%)得到目标价16.5元,“买入”评级。

    白云机场:预计2015-17年EPS为1/1.08/1.15元;基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现(WACC=7.3%)得到目标价13元,“中性”评级。