中国电信行业实地调研纪要:买入移动、卖出电信和联通

中国移动在4G业务领域处于绝对领先位置。

    近期我们在东部沿海省份进行了实地调研,我们发现中国移动在网络质量、手机产业链支持及第三方分销渠道等4G业务关键支持性方面都处于绝对领先位置。我们估算目前同时有移动和联通号码的高端用户其中有30%都重新将其移动号码作为主要手机号,这体现在2015年1季度中国联通的ARPU大跌上。我们预计2015年下半年中国移动的ARPU和盈利将开始增长。

    即便在固网宽带领域,中国移动的市场份额也在提升。

    在一些省份,我们看到中国移动正从电信手中抢得宽带市场份额,因为中国移动在郊区和农村的光纤宽带覆盖更好,而费用仅为中国电信的三分之一到二分之一。这不利于中国电信,我们估算固网业务占到中国电信盈利的逾80%。失去在宽带市场的主导地位也会削弱其在移动市场的竞争力,因为中国电信历史上依赖捆绑服务来提高其在移动用户中的市场份额。由此,我们认为中国电信无法在移动市场与中国移动展开有力竞争,即便有国家铁塔公司的帮助。

    监管重点在降资费、而非失衡的竞争格局。

    我们认为监管当局将继续推动三大电信运营商降低数据资费。我们认为中国移动最具防御性:根据我们的估算,中国移动在高端市场的份额超90%,因此其价格弹性最强。我们认为,监管当局不再强调市场平衡的重要性,这缓解了我们对于针对中国移动采取不对称监管的担忧。

    买入中国移动,卖出中国电信和联通。

    我们将中国联通A股的目标价从人民币4.8元下调至人民币3.4元(基于贴现现金流,其中WACC假设8.3%、期末增长率0%)。我们重申对中国联通A的“卖出”评级。我们对中国移动的目标价为108港元(基于贴现现金流,WACC假设7.6%、期末增长率0%),“买入”评级;中国电信目标价为3.60港元(基于贴现现金流,WACC假设8.0%,期末增长率0%),“卖出”评级;中国联通红筹目标价为9.00港元(目标价基于贴现现金流,其中WACC假设7.4%、期末增长率0%),“卖出”评级。