食品饮料行业:奶价后期温和上行,乳企竞争趋缓

乳企板块估值偏低,存在向上修复空间。

    近一年来看,乳制品板块大幅跑赢沪深300,尤其是在16年10月份以来,明显强于大盘,近一年来累计涨幅16.83%,而同期沪深300涨8.12%。乳制品板块估值低于食品饮料整个板块估值水平。截止到5月初,食品饮料板块的市盈率为28.77,而同期乳品板块市盈率为22.84,较16年8月大幅下降,板块估值相对较低,存在向上修复的空间。

    乳制品板块营收和盈利能力持续改善。

    16年和17年一季度,乳制品板块营收持续回暖,16年营收943亿,增长1.74%,一季度实现营收244亿元,同比增长4.97%;16年实现归母净利润60.64亿元,同比增长6.74%,17年一季度归母净利润19.88亿元,同比增长10.67%。

    奶价后期温和上行,乳企竞争趋缓。

    板块毛利率在2016年同比增长1.39%,主要由于16年生鲜乳价格下跌,17年一季度受包材及白糖的涨价毛利率同比下降4.14%。2016年行业期间费用率为31.08%,同比增长1.05%,2017Q1期间费用率为27.05%,同比下降4.98%。板块净利率水平2016年达到6.47%,提升0.31%,得益于2017Q1期间费用率的大幅下降,净利率水平达到8.20%,同比增长0.44%。17年原奶的供给量不管国内还是国际五大原奶出口国均有所缩减,预计17年原来奶价格会温和上涨。成本上升压力将逐渐传导至下游乳企,公司减少促销活动,销售费用的投入将逐渐下降。

    推荐标的科迪乳业(002770.SZ)、中国圣牧(1432.HK)。

    科迪乳业一季度表现亮眼,看好公司未来产品结构的调整(提高毛利较高的低温及调制乳的占比)、渠道方面华东地区渠道的拓展和豫鲁苏地区科迪便利店的增量,以及乡镇市场较低的销售费用。中国圣牧作为中国最大有机奶的奶源基地将受益于后期奶价上涨,前期股价走低加上最近大跌已充分消化伊利股份终止收购的利空,基于公司稳健的内生增长,股价将得到支撑。

    风险提示:1、乳品消费继续低迷;2、竞争加剧;3、食品安全问题。