证券行业2018年投资策略:券商估值再审视,内生增长显价值

今年证券行业出现了几个有趣的背离现象,包括两融余额与市场走势背离、自营业务收入与指数走势背离、行业业绩和估值水平背离以及板块走势与指数明显背离。这些现象让我们进一步思考行业投资逻辑是否发生改变。 l 从券商的业务分类来看,轻资产业务受市场行情和监管影响较大,重资产业务受制于资本金和杠杆水平。无论轻资产业务还是重资产业务,外部因素均占主导地位,行业发展缺乏内生动力,是板块估值压制的根本原因。

    券商轻资产业务能够取得较高估值,但是受市场环境和监管政策影响普遍不景气;重资产业务估值较低,过度依赖外部资本扩张的业务模式增长的可持续性较差。从增长内生性角度来看,券商正处于增长预期最差的时期,因此板块维持较低的估值水平具有一定的合理性。

    从内生增长的角度,板块估值提升有两种途径:一是轻资产业务迅速增长,拉动的估值暂时性提升;二是券商探索内生增长模式,赢得持续的估值提升。

    投资策略方面,近期板块估值存在修复空间,维持行业“强于大市”的投资评级。展望2018年,轻资产业务迅速增长是行业估值提升的催化剂,市场回暖和IPO改善是最大契机,建议关注华泰证券、广发证券、中信证券、国金证券和兴业证券。长期来看,打造内生增长模式是券商获得持续性估值提升的根本途径,除了布局领先的大型综合券商,部分中小券商也做出了有益探索,如长江证券。

    风险提示:国内外证券市场系统性风险;证券行业相关政策出现重大调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。